新浪财经讯 11月15日，第八届《拥抱资产配置新时代》基金营销拓展会在北京广电国际酒店举行。多家基金公司、银行、证券公司、以及第三方销售机构等行业机构分管市场、产品的负责人及业务骨干出席本次会议。

　　西部利得基金管理公司杨里亚表示：当然我也看到大家都在准备养老目标基金，我觉得这个是很好的方式，把FOF跟养老基金的不同策略结合在一块来做投资，实际上是比较有利于目标日期或者目标风险的实现。

西部利得基金管理公司杨里亚

　　以下为演讲原文：　　

　　下面我们有请西部利得基金管理公司的杨总，他也是非常资深的从业人员，我们让杨总谈一下从实战的角度FOF怎么做投资，怎么选基金，因为他有非常深的体会。

　　杨里亚：谢谢王总，其实我跟王总认识很长时间，当时我还在保险公司工作。现在我加入西部利得基金公司，做第七事业部总经理，主要方向就是FOF投资。我谈一下作为保险公司从事资产管理的人员，对于基金投资的看法，其实这个话题我看在座的名单里面也有泰康公募事业部和人保公募事业部，他们来谈这些问题可能更有经验和能力。

　　我觉得现在做FOF其实相当于承担了保险公司资产管理部门里面两个部门的职责，一个是组合管理部，一个是基金投资部。刚才上投摩根的李总提到他们在八年前就成立了组合管理部，我觉得在基金公司里面这个还是比较早的，也是很难得的。而相比之下，大型的保险公司资产管理部门里面一开始就都设置了组合管理部。这个是被动的，为什么？因为保险公司的账户太多了，有万能、分红、投连、年金，不同结算利率的万能险账户还要单独管理，再加上受托的账户，需要单独管理的账户特别多。所以它需要设立组合管理部对不同的账户进行管理。在账户管理过程中，其实有点像现在FOF投资，首先要解决的就是资产配置的问题。当然在保险，我们不仅仅认为是资产配置，我们更称之为资产负债匹配，除了资产端，还要考虑负债端的情况。即使是资产端，在考虑传统的收益率、期限和风险这三个角度以外，保险还要考虑类似偿付能力约束这些更多的约束条件。所以可以说，在这方面保险公司在组合管理和资产配置上积累了大量的经验。

　　至于为什么一开始就有基金投资部这个部门，因为一开始保监会规定，保险公司的投资只有15%投基金，10%投股票，这两个额度不能共用。当然后来保监会取消了这样的规定，改进了资产分类和监管口径，但保险公司大部分保留基金投资部，并且在多年的基金投资过程中积累了大量的经验。

　　所以站在我的角度，我觉得保险公司资管部门出来的人做FOF，可能更关注资产配置的角度。因为他养成了这个习惯，每年都要跟它的委托人进行大量的工作来讨论投资指引。

　　回到FOF投资上，我觉得FOF是一种工具。相对于原来的直接投资股票和债券，它更多是把基金作为一种工具，这样使得投资经理或者基金经理有更多的精力从资产配置的角度，考虑客户的投资指引，考虑客户对于期限，对于收益率，对于风险承受是什么样的考虑。所以从这个意义上说，我个人觉得FOF更适合于做专户，相对于公募基金，专户可以了解机构比较明确的风险收益特征。

　　当然我也看到大家都在准备养老目标基金，我觉得这个是很好的方式，把FOF跟养老基金的不同策略结合在一块来做投资，实际上是比较有利于目标日期或者目标风险的实现。

　　说到具体在FOF基金投资运作上，我觉得有以下三个方面与大家交流一下。

　　首先，还是以资产配置为起点，一定要跟你的客户制定好投资指引，就算你是发公募，你要跟代销的机构，充分了解它的客户到底是什么样的属性。招商银行(29.380, 1.28, 4.56%)的客户跟工商银行(6.030, 0.18, 3.08%)的客户还是不太一样的，它的客户属性是怎么样的，只有了解这个才能为后面的工作打好基础。

　　当然资产配置可运用的模型有很多，有均值方差模型，Black-Litterman模型，现在用的比较多的风险平价模型，这些模型各有优缺点，都有适用的市场和范围。。但是我觉得相比于这些理论模型的运用，我更看重中观的资产配置。比如说今年同样是做债券，如果你买的全是纯债基金，收益率很差。其实从去年第四季度开始，10年期国债收益率上行的趋势是比较明显的，所以在今年年初一季度做配置的时候，你在纯债基金上配置应该降低。同样做股票也一样，如果你没有买到重仓大盘蓝筹股的基金，今年在股票基金上的收益率差距也是比较大的。所以我觉得这种中观的资产配置，选择纯债基金还是二级债基，选择大盘股基金还是创业板基金，其实在实际投资中，起到的作用更大一些。

　　第二步是关于基金的筛选，你要进行基金净值分析、基金持仓分析、基金归因分析、基金风格分析。我觉得最后一定要给你投资的基金打上标签，它究竟是什么风格，是长于行业配置，还是长于精选个股，是擅长牛市，还是擅长熊市操作。其实作为保险，我个人看法一般是不投每年排在前10%基金的。因为前10%的基金有时候会冒一些别人不能承受的风险。除非他连续三年都排前10%，这样业绩持续的基金经理比较少。曾经有基金前十大重仓股都是某一个行业的股票，但是第二年调仓都很费劲，业绩也不能保持稳定。

　　最后一步就是投资组合的构建和调整，这是个持续的过程，构建完了以后不断的调整，但是这个调整过程当中也要综合考虑费率、规模、对市场的判断。保险以前传统的做法，每年年初做一次大的资产配置计划，每个季度调整一次。所以大家知道保险公司都会定期邀请各家基金公司的投资总监交流对下一年度和季度市场的看法。

　　所以回到我的观点，FOF是一个工具，FOF只是给大家一个更多的机会专注于资产配置，专注于客户的需求和客户的投资指引，谢谢。

　　王广国：其实从杨总的理解来讲，把FOF做成一个工具，做成一个机构化千人千面的产品。但是做成千人千面的产品，对于普通的FOF产品，公开发行的是很难做到的，客户没得选，我只能选30、70、40、60的产品，他没得选，但是专户是可以做到的，杨总你能不能说一下你的经验，现在这种机构户或者你碰到的专户，如果他们投FOF的话，他们对风险收益的要求一般是什么情况呢？

　　杨里亚：不一样，据我了解，有的基金专户直接对应银行一对多的客户，三个月一打开，这个很难受。因为终端客户会跟银行理财三个月的收益比较，三个月的配置期限其实对于大量的基金经理人来说做起来比较难。所以我期望大家对FOF有一些更长的耐心。

　　对于目标收益来讲，现在大家对于FOF的看法，好像对于目标收益还是比较中性的，接近固定收益类的要求，大概是5.5%到6%之间。

　　而且我们做专户还是以银行的委外，包括其他企业的资金为主。我觉得主要还是根据各个企业的目标收益率、期限、风险，以及有没有包括财务、税收上面的其它约束，这些都可以在投资指引上反复切磋和商议的，我觉得这个商议的时间越多，其实对后续的管理更好一点。

　　王广国：我还有最后一个问题，因为你说的目标收益是5.5%到6%，这类客户他们对回撤有什么要求吗？

　　杨里亚：投资者和基金经理现在都很关注回撤的考量，所以大家可以看到之前所有的FOF在发行，包括在路演的时候都会提到对回撤的模拟数据。对于回撤，我总有一种如果没有对冲工具的话，你谈控制回撤，也许是有点难为投资经理。如果能在投资范围中加入股指期货国债期货这样的对冲工具，操作起来更容易一些，否则，他只有赎回基金这一条手段，而这个流动性风险其实是由子基金来承担的。FOF从这个角度来讲控制回撤比直接投资股票债券更容易。