云能基金副总余英栋：市场进入“囚徒困境” 结构性机会或弱于去年

　　总的来说，次新股、成长股大跌的原因有三个：首先，IPO节奏比较快，构成市场预期的压力，从IPO上市之后越来越提前的开板可以看出大家对高估值个股的担忧，而IPO和次新股大部分都在创新板块里，这对创业板也构成了一个顶部的压力。

　　其次，2016年市场是一个明显的结构性牛市，其标准就是业绩牛，主要是修复低估值的蓝筹股。在这种背景下，我认为2017年尤其是上半年，仍会延续这种估值修复的逻辑，创业板虽然在2016年没什么大的表现，而且在创新低，但今年上半年创业板在估值修复逻辑之下，还有很大可能会继续往下压。

　　最后，从宏观和政策导向角度来看，无论是之前要加入MSCI还是养老金入市、股灾以来监管的收紧，宏观因素导致市场风格偏向价值投资和蓝筹板块，相当于变相打击中小盘和创业板。

　　同时，2016年宏观经济触底回暖是否可以持续，可以看到去年强势的结构性牛股已经出现很大回落，大多数机构预期比较悲观，采取防御性策略，也对小盘股、创业板造成打击。

　　总的来说我对上半年股市不是很乐观。创业板跌了一年多，今年一季度还是在寻底阶段，寻底的走势也最惨淡，充分调整之后也许会慢慢好转，下半年好转的概率比上半年大。此外，2017年市场依旧处于结构性机会行情，但是结构性机会可能比2016年要弱。因为2016年大部分有业绩支撑的个股股价已经被抬起来了，如果去年享受了结构牛市中蓝筹股的“小牛肉”，现在涨多了，肯定会撤；如果去年没有布局，今年也不可能来做托盘。所以在目前环境下，很难继续再往上走。我们的投资其实进入了一个囚徒困境：小盘创业板不敢碰，价值蓝筹也已经不再是股灾之后的底部。