2014年以来的债券牛市中,配置因素的权重不断提高,广义基金作为债券市场的重要配置力量,已逐步打破以往商业银行配置的格局。近一年来,广义基金配置债券的增量和增速均有大幅提升,风格相对进取的交易型机构的加入使得债市的短期行情极具爆发力。在投资债市的广义基金中,银行理财是非常重要的力量之一,特别是游离在银行资产负债表外的理财更倾向于承担高风险获得高收益,因此是信用债市场的重要参与力量。从最近发布的上半年银行理财报告所披露的数据来看,银行理财整体而言呈现出一些新变化:规模增速放缓、城商农商增量贡献提升、收益率下行、配置结构中债券投资占比提高等。结合监管环境和市场形势来看,理财总规模未来很难再现以往的高速增长,更有可能处于平稳增长状态,规模增速上可能已经在2016年上半年迎来拐点。但预计理财总规模中债券市场配置比例仍有上升空间,基于目前已有的存量规模,理财投资债券市场的资金绝对量仍会很大。未来理财能否助力债券配置牛延续,需要关注理财配置风格转换、客户端收益率的下行趋势、委外投资收益的实现情况、监管政策面变化等多方面因素。预计理财客户端收益继续下行幅度有限,会在3-3.5%的区间内稳定。我们估算银行通过理财获取的收益率已经很薄,0.7%左右的利差难以弥补信用违约事件造成的损失,但对城商和农商行依然具有较大吸引力。而委外业务向银行进行收益兑付的及时性、足额性和真实性值得关注。如果上述情况得以持续,配置力量的边际减弱可能诱发债券市场投资回报率触底。

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