投资策略:风险仍待释放。上周信用债结束升势,跟随利率债调整。AAA 级企业债收益率平均上行4BP,AA 级企业债收益率平均上行2BP,城投债收益率基本持平。下一步信用债表现如何?建议关注以下几点:

　　1)关注高评级主体评级下调风险。联合将绿地的主体评级由AAA 下调为AA+,这是境内首个被下调的AAA 级别房地产企业。这一方面是其自身经营弱化且受到云峰事件的影响,另一方面也由于协会对评级机构监管趋严。今年以来AAA 主体已发生4起负面评级调整,部分评级虚高的伪AAA 主体或面临评级调整压力。

　　2)资管监管趋严杠杆受限。媒体披露了针对证券基金业资管业务的三份监管文件。固收类资管计划杠杆水平红线由原先的10倍降至3倍,不符要求的产品到期后将不能再续。基金子公司监管趋严,结束野蛮生长。券商资管和基金专户部分资管类产品杠杆水平较高,虽整体规模占比不高,但去杠杆仍将对债券形成抛压。

　　3)不良资产证券化启航。中行和招行分别作为发起人的不良资产支持证券正式问世, 标志着不良资产证券化重启,利于缓解银行不良压力。不良资产支持证券优先档由于次级档的支持和较高的超额抵押,实际风险很低。当前债券绝对收益率较低,相对较安全的中高等级信用债信用利差更是压缩到历史低位,其票息优势或将体现。

　　4)信用债风险仍待释放。权威人士重申处置僵尸企业,总理明确了央企处置计划,而山西提出煤炭行业融资量不低于上年、开展债转股试点,显示政策略有纠结,但去产能和供给侧改革大方向未变。近期美国煤炭巨头皮博迪申请破产,国内AAA 主体绿地被下调评级,工业领域信用事件频发,信用利差保护不足,风险仍待释放。