投资策略:刚兑魔咒延续,公司债已疯狂。上周信用债收益率变化不大,银行间AAA 级企业债、AA 级企业债利率微幅上行0.34BP,城投债收益率小幅下行1BP。下一步信用债表现如何?建议关注以下几点:

　　1)资金面整体仍稳,宽松周期将持续。上周央行转为净投放,银行间资金利率维持稳定,央行3季度货币政策例会强调了“防风险”,意味着仍有必要加大货币投放稳定流动性,宽松周期仍将持续,资金面整体无忧。

　　2)二重警报解除,天威或难效仿。二重集团公告破产重整,但其控股股东国机集团拟全部受让“12二重集MTN1”和其担保的“08二重债”,但国机对二重支持意愿本就较强,不可简单推演至天威或其他国企也将效仿。

　　3)中富再获支撑,后续仍待观察。珠海中富公告称获抵押贷款2亿元作为12中富01偿债资金,但仍剩1.84亿元本金未落实,且中票12珠中富MTN1偿付不确定性仍高。刚兑金身依然未破,但打破刚兑的历史进程不会终止, 信用风险仍为未来债市主要风险点。

　　4)公司债已疯狂,配置价值下降。万科发行的小公募公司债15万科01(AAA, 5年期)发行利率3.5%,创近期新低,虽不排除非市场化因素,但超低发行利率显示公司债加杠杆套息模式仍在疯狂延续。 当前信用债绝对收益率和信用利差均已压至历史低位,安全边际大大下降, 而信用风险仍是高悬之剑,进一步强化风险偏好无异于饮鸩止渴。本周交易所资金利率上行导致公司债普遍调整,加杠杆套息模式对资金面越发敏感, 而当前公司债利率畸低,安全边际严重不足,配置价值有限。