一、 市场行情回顾

5 月第四周资金整体依旧宽松,隔夜利率和7D 回购利率小幅调整, 其中隔夜利率下行3BP,7D 回购利率持平,隔夜利率从1.05%下行1.02%,7D 回购利维持在1.98%。公开市场方面,无操作。 期限利差方面,10 年期与1 年期国债的期限利差扩张63BP 至103BP, 10 年期与1 年期政策性金融债的期限利差扩张17BP 至127BP 水平, 曲线陡峭化运行。此外,信用利差缩窄,仍处于较低水平。

二、 基本面和资金面分析

正回购不意味着货币政策转向。公开市场本周连续第五周无投放、无回笼。目前流动性持续宽裕,使得央行继续通过公开市场操作投放流动性的必要性不大。尽管近日有央行进行定向正回购的相关消息,曾一度令市场产生紧张情绪,但是,我们认为,即便是央行重启正回购操作回笼资金,也不过是对当前资金面充裕进行的微调,不会改变当前流动性持续宽松的状态,不意味着政策方向的调整,主要是因为: 一方面臵换的地方债集中发行;另一方面新股发行。因此,即使央行进行适量的正回购操作,不太可能加重债市卖压,对债市整体冲击也将比较有限。更值得我们关注的是新债供给的力度不断增强,以及下周新股IPO 发行提速,均对债市产生压力,制约债市走强的空间。

三、 策略

央行降息以及经济金融数据低于预期带来的一轮做多行情告一段落, 债市进入调整阶段,目前利空因素为有两点,一是后期债务臵换释放, 但配套货币政策不明确;二是稳增长宽信用政策的不断落地,如本周的发改委松绑企业债发行等,均加大后期经济企稳的预期,在经济复苏证伪之前,债市难免进入调整阶段。

四、 风险提示

供给提速;热钱持续流出