聚酯行业上下游产能结构重构，利润向中下游转移

　　聚酯产业链上下游产能投放周期错位是造成不同时期PX-PTA-PET产能失衡的主要原因。上下游产能结构的变化会引起各环节供需格局的变化，也会引起产业链利润的转移与再分布。2015年后PX产能扩张速度大于中下游的PTA和PET，聚酯行业进入PX过剩的新时期。产业链产能结构形态由上游小中下游大转变为上游大中下游小，PX企业话语权下降、盈利大幅下滑，产业链利润将向中下游PTA和PET行业转移。

　　涤纶长丝率先复苏，盈利能力继续增强

　　聚酯工厂去库存顺利，下游纺织服装业需求回暖，聚酯工厂经营好转，开工率提升，涤纶长丝主要品种价差扩大，涤纶长丝企业率先实现盈利反转。2015年，下游纺织厂预期原料价格上涨，拿货积极，长丝企业盈利能力继续增强较为明确。

　　PTA供需格局持续向好，龙头企业盈利大幅反转

　　未来两年PTA产能增速减缓，问题产能加速退出，2015年实际产能下降。连续亏损中行业不断整合，产业集中度提高，议价能力提升，需求随下游景气回暖，供需格局持续好转。PTA龙头企业成本优势明显，盈利能力显著提升，1Q2015扭亏为盈，全年盈利有望大幅反转。

　　油价企稳反弹，PTA+涤纶长丝企业业绩弹性巨大

　　原油价格企稳走出底部概率较大，油价复苏将带动整个聚酯产业链上行。行业龙头恒逸石化(14.98,0.28, 1.90%)、荣盛石化(24.83, 0.40, 1.64%)和桐昆股份(18.38, 0.95, 5.45%)分别拥有610、580和150万吨PTA产能和165、100和300万吨涤纶长丝产能。PTA和涤纶长丝价差每扩大100元分别增厚恒逸石化、荣盛石化和桐昆股份EPS0.39、0.34和0.29元。

　　风险提示

　　1)油价企稳不及预期；2)PX新增产能投放不及预期；3)PTA大幅扩产；4)下游需求不及预期。