投资要点利率债展望：上周可谓是经济金融数据集中公布的一周。经济数据方面：GDP季调环比下降至1.3%，是2010年以来最低值。第三产业累计同比7.9%，下滑并不明显。第二产业累计同比6.4%，大幅下滑。

　　第三产业贡献率的上升和其下滑的少有关。工业增加值下滑至5.6%，大幅低于市场预期，经济目前面临的下行压力依然很大。

　　投资方面：固定资产投资13.5%，其中房地产投资累计同比下滑至8.5%，基建投资是唯一亮点，增速达22.83%，其中交通运输业是重要支撑。房地产投资我们认为短期内依然难见起色，虽然销售小幅边际改善，但是要反应在投资中，依然需要时间。有意思的是，固定资产投资资金来源的国内贷款累计同比下滑至-3.7%，结合金融数据，说明大量的贷款用于借新还旧的多，用于新增投资的少。

　　金融数据方面：虽然1季度新增贷款达到36100亿，同比上升6000亿左右，占比也高达85%左右。但是独木难支，表外融资不断下降，信托一季度几乎没有增加；致使1季度社融规模余额同比持续下降，从去年末的14.25%下降到3月底的12.73%，加上中长期信贷并没有大幅上升，这些都反应了需求依然不足。3月份的新增未贴现银行承兑汇票甚至反季节的为负数，说明企业之间的商贸活动也在下降。

　　我们认为，托底经济需要“宽财政+宽信贷”的继续发酵，为了配合这一措施，基础货币投放迫在眉睫。在宽松的暖风频吹之际，利率债适时选择进攻依然有利可图。

　　至于即将发行的地方置换债，我们认为，将主要由商业银行去承接(分行为了拿地方财政存款，具有动力)，利率我们在之前报告中也指出，10年地方债收益率估计在(3.6%，4.1%)之间。对于供给的冲击，之前市场已经做出了相对充分的反应，假设利率不太高，之后对心理层面的冲击将不大。

　　信用债展望：紧随ST湘鄂债之后，又一中票11天威MTN1出现兑付的不确定性。ST湘鄂债和11天威债发布公告后，我们没有看到流动性好的品种(利率品和转债)被抛售，甚至高收益债市场也没有出现调整。这说明市场已经不担心个别预期内的垃圾债“违约”会冲击整个债券市场。信用利差依然在收窄，维持低位。

　　此外，我们强调，今年点状的信用风险依然存在，但是一定不会出现大规模，大片的风险暴露。目前，在经济下行，资金宽松，信用风险不会大面积爆发的情况下，信用利差依然将维持低位。

　　债市策略：债市策略上，我们维持之前观点，2季度债市依然存在机会。配置信用债赚取套息差是一种相对安全，性价比更好的策略。当利率品收益率下行，信用债作为高β资产，更为受益。即使利率短期没有下行，信用债也可套息。(我们认为利率不会大幅上行)当然，利率品也存在交易性机会，4.1%一线依然可以选择进攻，2季度在“经济继续弱势+宽货币”的情况下，10年国开债下到3.7%一线，依然可以期待。