大公决定维持瑞士联邦(以下简称“瑞士”)本、外币主权信用等级AAA，评级展望稳定。尽管瑞士本币升值引发的经济下行会给财政收入带来一定压力，但稳健的财政、充足的金融资产、较低的债务负担将继续保障政府极强的债务偿付能力。

　　维持瑞士主权信用等级的主要原因阐述如下：

　　一、国内偿债环境整体稳定。鉴于对欧盟市场的高度依赖及国内老龄化严重的现实，预计政府将就“劳动力自由流动协议”与欧盟积极展开谈判，从而减轻移民政策收紧可能对经济造成的不利影响。同时，央行采取极低利率政策以应对欧洲量化宽松和本币升值的压力，并通过业务重组和控制住房按揭贷款规模加强银行体系稳健性，国内信用环境稳定。

　　二、本币升值虽对短期经济造成下行压力，但明显的技术优势继续确保瑞士很强的财富创造能力。2015年1月央行解除与欧元汇兑下限导致瑞士本币大幅升值，出口因之受到明显抑制，而消费与投资亦因通缩压力上升而走弱，预计2015年瑞士经济增速将由上年2.0%降至0.5%，财政收入与国内生产总值占比同步收缩。不过，瑞士技术优势明显，以化学制药为主的技术密集型产业稳定发展使其中长期经济仍可保持1.8%的平均增速，并为政府财政奠定坚实的经济基础。

　　三、财政出现微幅赤字，但严格的财政约束和充裕的金融资产使偿债来源偏离度很小。虽然经济明显减速使2015年瑞士各级政府继续维持0.2%的赤字率，但在严格的可持续财政机制约束下，经常性支出的有效控制有望使政府于2016年恢复0.3%的盈余率，并在中长期内保持微幅盈余。同时，常年财政盈余积累的金融资产已成为政府偿债来源的重要支撑，2014年政府净金融资产达国内生产总值的36.2%。总体来看，瑞士政府偿债来源与财富创造能力偏离度处于很低水平。

　　四、政府债务负担率将在中期内恢复缓慢下降趋势，本、外币偿债能力稳定。受财政赤字与通缩影响，2015年瑞士各级政府债务负担率微幅上升至34.6%，但政府总融资需求仅约为国内生产总值的3.0%，偿债压力小。随着财政改善和经济回升，预计2017年起政府债务将重回下降趋势，本币偿债能力稳定。虽然瑞士外债规模较大，但在经常项目高位顺差影响下，2014年底国际投资头寸净债权约为国内生产总值的132.7%，且资产规模有望进一步上升，外币偿付能力极强。

　　短期内，严格的财政纪律使政府债务仍保持较低水平，极强的融资能力和充足的金融资产也为政府本、外币偿债能力提供坚实保障。综上，大公对未来1-2年瑞士本、外币主权信用评级展望均为稳定。

　　大公国际资信评估有限公司

　　二〇一五年四月一日