核心观点:

焦点新闻与事件点评。

甘肃省出台的《关于加强政府性债务管理的实施意见》。

我的观点: 根据《地方政府性存量债务清理处置办法》规定:截至2014年底的存量债务余额应在2015年1月5日前上报;将存量债务分类纳入预算管理;统筹财政资金优先偿还到期债务;2016年起只能通过省级政府发行地方政府债券方式举借政府债务。那么,2015年相当于是城投债的新老划断的过渡期。政府一方面进行存量债务甄别,并通过PPP 等方式将部分存量城投逐步剥离政府信用,另一方面统筹财政资金进行存量债务的偿还,由于城投债具有较高的同质性,因此政府信用支撑依然较强以避免发生系统性债务风险,2015年发生信用风险的概率并不大。

信用债市场表现。

受国际市场影响,人民币汇率贬值压力较大,资本流出压力较大,银行间市场央行虽通过逆回购管理流动性,但资金面维持紧平衡。2月4日晚央行降准50基点,资金面紧张有所缓解,但由于春节前资金压力较大,隔夜回购2.79%,但银行间7天回购利率仍然较高在4.4%的水平,债券市场总体来看,即使降准后表现也比较平稳,利率债收益率有所下行,信用债市场的表现正如上周我们的判断仍延续调整,企业债中票收益率小幅上行,城投债体现的是完全不同的逻辑,由于政府统筹财政资金优先偿还到期债务,存量债务政府信用支撑依然较强,尤其是项目自身偿债能力差的中低等级收益率下行幅度较明显,达到20bps 左右。

本周行情判断——春节前资金面仍然会制约债市空间。

结合最近公布的数据的表现,以及本周将公布的一系列数据,预计经济基本面对债市的支撑依然较强,节前左右债券市场的主要因素仍是资金面。从最近一系列货币政策可以看出,即使是降准,央行仍然是维持偏中性的货币政策。央行重启逆回购加强春节前资金面的流动性管理,有助于稳定市场预期,资金面约束减轻,但由于春节因素影响加上新股IPO 的扰动,资金面仍然会制约信用债空间,但春节后会明显好转。