投资建议

　　托管数据显示全国行在银行间市场的资金净融出大幅下降、广义基金的债券增持力度较弱且大幅减仓金融债,而规范银行委托贷款、加强券商融资业务监管等将限制资金借道流入股市,在稳增长背景下继续降息或降准的可能性仍然很大,流动性环境对债市相对有利。

要点

　　利率债分析:股市的走强使得实体资金利率反而上升,这次降息降出加息的效果,与金融杠杆的提升有关。例如融资融券、伞形信托、交易所回购等。未来股市层面的杠杆融资如果受到一定限制,可能有利于缓解对无风险利率拉升的冲击。银监会出台对委托贷款的限制,或因43号文规定导致地方融资平台债务冲量、理财资金假道伞形信托等渠道入市有关。我们认为,在以上监管手段推出后,考虑到经济的下行压力依然较大,地方政府债务风险仍存在一定的不确定性,政府未来继续降息或降准的可能性仍然很大,不排除出现先规范监管,再出台进一步放松货币的政策可能。

　　信用债分析:大公国际将富通集团中票的主体及债项评级调高为AA+;新世纪将14浦东现代中票的债项评级调高为AAA;中诚信国际维持云煤化集团中票的主体及债项评级为AA。信用债发行规模维持低位,新发行企业债52亿元、中票41亿元、短融55亿元。从利率走势来看,公司债利率继续下行,6个月和1年期AA公司债下行32.3bp,3年期AA、AAA公司债分别下行30.8bp和28.5bp,5年期AA+公司债下行26.5bp,企业债及城投债方面,6个月AA和AA-品种下行幅度接近30bp,5年期AA+企业债下行25.4bp,而低评级城投债略有上行,3年期AA-城投债上3.85bp。

　　可转债分析:融资面临去杠杆,增量资金集中入市暂告一段落,市场短期调整压力较大。转债价格平均下跌0.23%,转股溢价率由7.4%上升至8.9%,歌尔、吉视、歌华等估值偏高品种转股溢价率大幅下降,而洛钼、深机、浙能、海运、民生、深燃和同仁等转股溢价率有所上升。可转债日均成交额83.7亿元,环比下降30%,中行、工行、民生、石化和浙能等成交相对活跃。冠城转债将于1月19日进入转股期,目前转股溢价率18.6%,公司拟进军新能源产业并以锂电池材料生产作为切入点,通过增资入股方式认购西安物华44.92%股权,与西北工业集团并列第一大股东。