投资要点:基本面分析:2年初评级下调展望大多得到印证——回顾我们年初进行的《2014年信用评级下调展望》,当时以净利润下滑幅度超过100%的发行人作为重点监测对象,以负债率高于60%为辅助指标,结果发现,我们认为可能被评级下调的企业,有超过70%的监测对象评级均出现了调整,表明我们的筛选体系能较为前瞻性地预警评级下调风险。

评级下调后估值中枢普遍下移——我们发现银行间和交易所的个券呈现出不同的特点,银行间的个券,一旦评级出现下调或者展望负面,估值基本在三天以内进行调整,对于交易所的个券,即使评级下调或者展望负面,中债估值依然没有显著变化,但是后期成交价会体现出来。

谁是2015年“坠落天使”?——如何捞出2015年可能被评级下调的企业呢?我们的逻辑是,首先将2014年3季度亏损幅度进行一个排序,同时看负债率高低和变化,资产大小及变化,经营性净现金流和原有评级。具体筛选结果可参见文中表格,当中煤炭、有色行业风险较大。

市场回顾:

一级市场——净供给有所回升。上周短融净供给回升较为明显,中票、企业债、公司债供给维持低位。短融推荐天富能源、大秦、南汇、巢湖,中票推荐万华、津市政。

二级市场——收益率曲线平坦化。上周资金面偏紧,短端收益率上行幅度较大,3-5年期收益率下行,收益率曲线呈现平坦化形变,AAA 和AA-表现相对较好。1年期各等级利差扩大幅度近20BP,其他期限基本保持平稳。

信用策略:

收益率或维持振荡——近期市场逐步消化降息影响,受资金面趋紧影响,信用债收益率出现一定波动。考虑到短期内央行继续出台放松政策的可能性较小,目前偏低的收益暂时缺乏继续下行动力,未来一段时间可能维持振荡格局,目前操作上宜以持有为主。