受上周末央行降息的利好刺激推动，本周债券市场整体收益率继续出现较大幅度下滑。虽然信用债市场受当前中高等级信用利差已相对偏低影响，涨势相对并不突出，但分析人士指出，本次不对称降息之后，银行存款资金成本下降幅度不大而贷款利率调低特征则更为明显。在此背景下，结合本次降息政策信号，以及未来实体经济在降息降准政策环境中料逐步企稳，从未来更长时间来看，信用债整体收益率下行空间料更高于利率债品种，而不同等级信用债的信用利差也可能进一步压缩。

　　信用债利好反应低于预期

　　在央行上周末挥出降息这一重磅宽松动作的背景下，本周一（11月24日）信用债、利率债市场整体收益率水平均出现了较大幅度的下降，但该利好对市场的推涨效应在周二、周三两个交易日却明显消散。整体来看，央行本次降息之后信用债市场的整体反应，要低于此前市场预期。

　　相关市况显示，周一信用债个券收益率整体均出现较大幅度下跌，各期限信用债收益率下滑幅度多在10个基点附近。而在本周二，在利率债整体走势偏于震荡的背景下，信用债的表现相对更弱，整体收益率水平较周一反而出现一定程度的上行。其中，中高等级短融收益率普遍回升约5到10个基点，长端城投债收益率也出现小幅上行。此外，银行间市场交易商协会周三最新公布的非金融企业债务融资工具定价估值显示，各期限信用债最新收益率估值虽较上周全线下降，但幅度已从周一的10个基点左右，大幅缩窄至约1到4个基点的水平。整体来看，截至本周三，信用债市场并没有对上周末央行降息的利好，给予较强劲的积极反应。

　　对此，中信证券分析认为，一方面由于信用债相对利率产品流动性偏弱，配置机构买盘释放较缓；另一方面，临近年末，部分到期基金账户以及部分需要实现利润的自营盘的获利了结情绪上升，也使得信用债市场续涨正面临较多抛盘压力。此外，银河证券则进一步表示，经过年初以来收益率的持续下行之后，目前中高等级信用债信用利差已大幅收窄，目前的收益率水平继续压缩难度偏大，这也是信用债收益率短期未能出现大幅下行的一大关键原因。

　　收益率下行或更具优势

　　尽管本周上半周信用债市场短期反应相对平淡，但对于未来更长时间内信用债收益率的持续下行，目前主流机构仍普遍持较为乐观的态度。与此同时，一些分析观点同时指出，本次不对称降息显示出的贷款利率调低更为明显，在很大程度上意味着，未来相关发债主体的融资成本，将有望商业银行贷款利率水平的下行，而继续显著走低。

　　中金公司认为，本次降息后，银行存款资金成本变化不大甚至略有上升，而贷款利率下降幅度则更大，这将直接倒逼信用利差进一步压缩。此外，随着货币宽松力度加大带动市场风险偏好继续提高，中长期风险资产表现也会更好于无风险资产，信用债市场将受益更多。

　　此外，华泰证券本周也表示，非对称降息并未明显降低商业银行的存款成本，但直接缩小了银行的利差水平，这或将迫使银行再度加大风险头寸，信用利差被迫缩小。与此同时，降息政策的开启也令未来基本面改善的概率在增加，这将使得平台债和地产相关债券的系统性风险降低，市场原本认为的风险偏好下降，也将有望修正，从而有利于信用债市场长期表现。

　　综合多家机构主流观点，结合未来实体经济在降息降准政策环境中逐步企稳的基本面环境，市场对于信用债的风险偏好也有望继续出现上升。而如果经济基本面逐步如期好转，则不同等级的信用债信用利差也有望继续收窄。整体而言，相对于利率债品种，未来较长时间内，信用债市场或更具有“后发优势”。