本周交易所债券市场利率债和信用债都处在上升通道，但走势略有不同。国债指数在本周一拉出中阳线后，后续几日基本在周一阳线的头部整理，企债指数、公司债指和分离债指本周均是一步一个台阶上了新的高度。在新股申购结束后，资金重回债市，引发债券市场看多情绪高涨，尤其信用债在四季度力争再玩一把疯狂，以至于本周信用债行情好于利率债。预计短期信用债仍有冲高余地，短线回流并不改变总体运作趋势。

　　在个券方面，国债中的010107、010303、010504走势较好。转债中走势稳健的有海运转债、中海转债、国电转债、民生转债、隧道转债、东方转债、深燃转债、久立转债等。当前转债市场相对乐观，未来转债走势将取决于市场对政策的预期。短期内看好平安、民生等大盘转债品种，原因是债市走强，债基净申购增加，申购资金优先配转债，利好流动性较好的大盘转债品种。最近一段时间公布的一系列重要数据，显示经济回升动力依然较弱。从8月份开始，央行持续引导资金利率缓慢下行，但就目前的情况看，后续资金利率进一步下行的空间已经不大。从中长期趋势看，经济运行和改革红利驱动市场呈现走牛格局。短期内，CPI增长疲弱在一定程度上提升了全面降息的概率。整体看，债券市场仍然处于走牛的格局之中。今年三季度，理财资金的增量需求以及政策宽松预期的兑现，相继成为债市走牛的驱动力。

　　在CPI增速破2带来的通缩担忧和政策放松预期推动下，10月债市再度走出一波快牛行情。随着宏观经济数据略好于预期，市场乐观预期有所缓和。未来一段时间，尽管收益率仍没有大的上行风险，但从基本面可能逐步企稳和短端利率下行难度较大的角度考虑，推动收益率下行的因素已有边际减弱。预计货币政策相机抉择并定向缓释的态势难有明显变化，全面降息降准的概率仍然较低。为应对经济和内需弱势，央行9－10月份均在数据公布前后下调了正回购利率，同时对商业银行进行了SLF的投放，后续很可能再次进入一个观察期，再度进行投放刺激的可能性已明显减小。此外，从管理层的改革思路角度，由于全面放松下投放的货币仍将首先累积在资金需求较强的高杠杆部门，并不能促使融资成本有效地降低，定向投放在现阶段仍是保证政策有效性和主动性的更好选择。因此，未来一段时间，货币政策放松定向、缓释的态势将会延续。而目前收益率下行幅度已经包含了全面降息的预期，对政策放松幅度有一定的透支。

　　由此，我们认为，当前政策预期宽松，货币市场利率稳中趋降，信用债仍是获取绝对收益和赚取息差的重要标的，具有较好的配置价值。不过，信用利差整体已处在历史低位，进一步收窄的空间不大，未来信用债的机会将主要来源于利率债行情。在流动性持续宽裕背景下，债券市场行情出现轮动，信用债补涨致使利差缩窄，而超日债事件尘埃落定强化刚兑预期，成为评级间利差缩窄的一项推手。

　　同时，信用风险仍难成为市场主要矛盾。基本面数据边际企稳有助于稳定信用基本面预期，而改善力度偏弱则支撑利率环境，加上流动性宽松，利差通常难以拉大。中债登调整主体评级认定标准有短期局部冲击，但类似调整的负面影响在衰减。总体上，短期仍然可以继续持有信用债获取票息相对价值。随着近期新股打新的结束，交易所回购利率将再度回归正常，银行间资金面扰动会逐渐减弱，总体市场流动性仍旧偏宽松，货币政策有持续加码的可能与空间，中长期市场资金面整体预期宽松依旧。四季度债券市场仍将是慢牛走上行情为主要的特征。