信用债周报:债牛基础坚实,信用注意安全
来源：网络
2014-10-21 23:06:00
不良率提升明显,信用风险升温据媒体报道,佛山市不良贷款率迅速增长,截至2014年7月底的不良率达到2.6%,中行在佛山的不良贷款率已高达17%。佛山不良率的激增主要源于钢贸、塑贸等行业风险释放。钢贸和塑贸同属轻资产、 ...
不良率提升明显,信用风险升温 据媒体报道,佛山市不良贷款率迅速增长,截至2014年7月底的不良率达到2.6%,中行在佛山的不良贷款率已高达17%。佛山不良率的激增主要源于钢贸、塑贸等行业风险释放。钢贸和塑贸同属轻资产、资金密集型行业,杠杆普遍较高,在经济较好时,银行为扩大业务而助力企业加杠杆,一旦经济下行,极易引发资金链断裂;同时,经营这类贸易的多为中小民企,同一区域内互保联保行为较为严重,很容易将风险扩散至整个区域。今年以来,珠三角地区不良率涨幅较高,信用风险逐渐升温。当前不良贷款率仍未充分反映经济基本面,不良贷款率仍有上升空间。 一周市场回顾:降息再现,债市大涨 上周一级市场主要信用债品种净供给增加665亿元,信用债供给大幅增加。从发行人资质来看,AA+和AA等级占比最大,高等级AAA主体紧随其后,整体资质较好。从行业来看,发行人主要集中在制造业、综合类和建筑业。上周二级市场主要信用债品种共计成交4044亿元,交投活跃。央行放水再次点燃市场热情,信用债各品种收益率现跳水行情,高等级券种更为抢眼。3年期品种收益率下行13-21BP,5年期品种收益率下行11-15BP。 一周评级迁徙评论:分化再现,城投向好 上周共公告1项信用债主体评级向上调整行动(评级上调),涉及个券19只;公告2项信用债主体评级向下调整行动(评级下调),涉及个券4只。其中上调主体为城投企业,而下调主体为产业债发行人。上周评级上调的发行人为福建省交通运输集团有限责任公司,其信用等级由AA上调至AA+,主要原因在于公司未来发展获得了更多政策支持。评级下调的则为中国第二重型机械集团公司及子公司二重集团(德阳)重型装备股份有限公司,前者由BBB下调至BB-,后者由BB下调至B,下调的主要原因在于公司贷款本息出现逾期,到期商业承兑汇票不能按期兑付。 投资策略:债牛基础坚实,信用注意安全 上周信用债跟随利率债大幅上涨,特别是长久期品种,板块方面中等评级的城投债表现突出。展望未来,下一步信用债表现如何?建议关注以下几点: 1)央行再放水,流动性继续向好。央行在上周继续下调回购利率的同时,传闻向多家银行注入约2000亿的资金。持续宽松的货币政策背后驱动因素除了稳定疲弱的经济增长,更重要是管控金融风险。加上不断低于预期的通胀数据,相当长的时期内,债市资金面向好趋势不变。 2)高频数据显示经济略好,持续性存疑。近期房地产销量降幅略有收窄,但发电量数据则不稳定,上旬发电耗煤增速从9月-13.8%回升至-6.7%,但10月中旬降幅扩大至-16.6%。且9月社会融资总额增速有所下降,短期经济企稳可持续性存疑。 3)信用风险继续沿两条主线释放。今年信用风险主要沿两类行业扩散,即亟待去产能的重化工业和趋于区域分化的中小房地产开发商。上周佛山受钢贸、塑贸影响,相关贷款不良比例大幅上升。山东信托和中航信托涉矿产和地产项目违约。 4)43号文不断落实,城投债供给或下降。近期关于企业债的审核受投资者关注,由于43号文对于城投企业的债务实施更加严格的规范,且希望与地方债务进行切割,总体未来对城投审核将不断收紧。低成本债务替代高成本债务今年是城投债替代非标,未来将是市政债替代城投。 总之,趋于宽松的货币政策是债券牛市的坚实基础,信用风险也因此被管控在不发生系统性风险的底线之上。信用债分化的局面仍将持续,安全的前提下进行配置还很有必要,继续推荐3-5年久期的高等级产业债和城投债组合。
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