债券牛市有筑顶迹象。短期基准曲线的上行风险不大，信用债持有回报仍优于利率债摘要：

　　利率策略：预期修正，温和下行。7月数据整体低迷，市场向下修正对于基本面、货币政策、风险偏好预期。单月数据无法证伪，利率债上行风险有限，长债迎来一定交易性间窗口，政策放松的进二退一也将拉长债市慢牛行情的持续时间。资金面宽松延续，银行间利率低位平稳。7天拆借利率维持在3.45%左右相对低位。市场向下修正对于经济基本面、资金面和政策面过于乐观预期，纠正对于经济过于乐观和货币政策由宽松转向中性的预期。银行不良资产压力上升，风险偏好回落。房地产市场持续下行和2季度信用违约事件上升，导致银行不良贷款继续增长，表内信贷和影子银行融资均急剧收缩，银行谨慎惜贷情绪渐浓。货币政策放松压力加大，市场对降准降息预期升温。国务院出台政策要求多措并举降低实体经济融资成本，加大了未来货币政策放松压力，市场对短期内降准降息预期再度升温。

　　信用策略：仍有回报表现窗口。融资下滑暂无碍信用基本面。金融数据不佳有季节扰动，且融资需求下滑为主导，融资环境未恶化。信用基本面稳定，仍反映前期融资改善。后续宽松政策不变，融资供给稳定，融资环境仍会改善，信用基本面风险不会上行。大类资产轮动时钟仍未远离信用债。信用债尤其是高收益债可能已经过了作为“最好资产”的第一阶段，但仍然处于作为“好资产”的第二阶段，回报仍然可期。若融资改善推动基本面改善的逻辑进程持续，则受益于风险偏好提升带动，又尚未到利率环境恶化阶段，但会逐渐受权益资产压制；若逻辑进程证伪，则将直接受益于利率环境向好，而政策对冲尚能控制系统性信用风险拉大利差。理财需求仍有支撑。理财数据显示年初以来理财增速较快，8号文以后理财投资非标力度明显下滑，信用债投资空间加大。银行理财需求仍是行情推动的力量来源。

　　转债策略：继续积极参与，关注中报业绩。数据不及预期，经济企稳难言结束。后续的数据还需验证，房地产政策松动对投资有正面影响，改革需较平稳的经济环境。未来一个月股指上行概率更大，市场情绪一旦形成趋势，短期反向变动可能较小，即使年内股指出现大幅回落，但逻辑证伪可能也仍需要较长时间。年内股指有回落可能，但安全边际仍较大，可能被改革释放的能量对冲；潜在的降息一直是悬而未决的利好因素。8月最后两周转债对应公司将集中发布中报，需密切关注。低估值和正股上行是转债继续上涨的最大动力，给予以下转债“增持”评级，非银（平安、国金），银行（中行），国企改革（徐工、隧道、石化），业绩好+弹性好（川投），其他热点板块（南山、冠城、海直、博汇、中海）。