固定收益周刊:中短期信用债是季末首选
来源：网络
2014-06-20 15:51:53
宏观经济:经济艰难触底,反弹尚需时日在货币政策、财政政策、窗口指导的联合发力下,五月的经济数据终于出现些许的转机。宏观层面货币信贷、发电量、工业小幅好转,但得不到微观数据的印证,水泥、煤炭、钢铁等周期性行 ...
宏观经济:经济艰难触底,反弹尚需时日 在货币政策、财政政策、窗口指导的联合发力下,五月的经济数据终于出现些许的转机。宏观层面货币信贷、发电量、工业小幅好转,但得不到微观数据的印证,水泥、煤炭、钢铁等周期性行业依然没有起色。我们认为当前投资下行压力巨大,难以从宏观数据认定经济企稳,有很大概率是短期假触底,3季度经济依然下行。即便经济触底,也不意味着反弹即将到来。 房地产投资下滑是罪魁祸首。中国房地产稳不住,投资就稳不住。目前房地产市场悲观情绪抬升,下游观望氛围较为浓重,住宅销售疲弱,房企负债率居高,融资环境恶化,土地成交趋缓,房企拿地意愿减弱,在此背景下6月及下半年市场仍将维持价跌量缩的走势,投资增速的回落在3季度趋缓,但4季度可能又会加快,目前可售存量指数不断创出新高,移动平均批售比也已接近11年底的高点。 经济微弱复苏期间,一般信用债最为受益 中国债券市场的历史经验多次表明,经济微弱复苏期间,信用债的表现最好,如12年上半年。一方面,弱复苏初期,货币政策仍处于宽松窗口,经济内生动力不足,仍要借助宽松流动性蓄力。尤其是现在处于货币放松的初期,中国的货币政策趋势性较强,准备金一旦松了口子,还会持续放下去。另一方面,经济开始弱复苏,信用风险相对有限。特别是中小企业、“三农”相关领域得到政策扶持后,其信用风险短期得到缓释。 定向降准终将扩张到全面降准和降低利率 去年来投资增速从20%的平台降到17%左右,但利率反而从去年的7%以下稳步上升,徘徊在7%以上。高利率对经济的冲击不言而喻。未来非标监管取得成效后,融资都通过标准化的渠道来完成,这样央行方便从总量货币政策来控制融资成本,央行引导融资利率下行已到了刻不容缓的地步,至少可以看到央行在货币市场上的放松,七月下调28天回购利率。 债券策略:中短期信用债是季末首选,七月曲线牛市变陡 利率品种:季末拾短重防御,七月长债可配置。配置盘强大最重要的原因是银行风险偏好仍然不高,贷款、信托等产品风险较高,近期又出了诚至金开2号信用事件等,必然压制银行信贷意愿,更多的资金集中于银行体系内,投奔债市。七月,央行的思路将转向如何引导利率下行,这期间长债仍将受益较多。目前金融债与国债的利差处于1%左右,处于历史中枢左右。但金融债的供给压力略小,因为国开行已经得到了较多 再贷款,再融资压力边际减缓。 信用策略:风险偏好提升,中短债仍有空间。看好中短期城投债,中票,3-5年的品种,中等级。他们的配置需求较强,且有季末流动性紧张的防御能力。目前收益率曲线过于平坦,短债下不去,长债也没机会。我们看好3季度债券市场,曲线先陡再平,短端在七月表现较好。 钢铁评级调整点评 随着钢铁行业景气度持续低迷,经营欠佳的公司信用风险不断累积,尤为要注意的是中型钢企资金实力较大型钢企要弱,而经营弹性不如小型钢企,如果品种业务较为单一,弱势将持续,风险将有可能进一步攀升;但对于南钢债和南钢联债来说,由于复兴集团为其提供担保,风险得到有效控制。
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