固定收益周刊:持有中长端信用票息
来源：网络
2014-05-21 23:41:15
宏观经济:总量宽松有空间。定向宽松虽较有效地控制了金融风险进一步扩大,但是对经济刺激作用微小,甚至有反作用。4月份的经济数据已经说明问题,如果5月经济数据依旧低迷,甚至表现经济持续下行,央行很有可能采取进一步 ...
宏观经济:总量宽松有空间。定向宽松虽较有效地控制了金融风险进一步扩大,但是对经济刺激作用微小,甚至有反作用。4月份的经济数据已经说明问题,如果5月经济数据依旧低迷,甚至表现经济持续下行,央行很有可能采取进一步宽松政策,也就是往池子里灌水。正如小川行长日前表态一样,降准的前提是有较长期的数据显示经济持续疲软。 127号文:非标增速会放缓,但同业投资科目需警惕。通过对风险权重和拨备计提的规定以及同业担保的限制,使得以往非标投资占用资本金少,同业担保降低风险的优点逐渐消失,非标投资吸引力明显下降,非标规模放缓趋势已经确定。 利率债需求边际改善。信用债相比于同业投资项下的非标并没有明显的优势,警惕银行利用此科目续作非标。此外,127号文对非标投资风险权重由25%提高至100%的规定使得银行资本充足率更加捉襟见肘,相比之下,不占用资本的利率债可能更有优势。但四大行持有利率债比例已经很高,对于股份制银行和城商行等,利率债低收益率历来对他们缺乏足够的吸引力。 所谓“非标不死,债券难活”,其实背后真正的逻辑是:在目前中国刚性兑付没有被完全打破情况下,非标投资风险调整后的收益比债券更有吸引力。127号文并没有堵死非标这条路,只是让非标风险较之前相对合理体现。然而在刚性兑付没完全打破之前,非标风险完全释放很困难。 近期一二级债券市场都出现一定幅度调整,主要是资金面的紧张预期所致。我们认为短端债券和利率债的调整压力略大于长端信用债,调整幅度在20-30BP左右,不会太大。之后随着经济下行风险暴露,总量货币政策有放松空间,至少央行将引导市场利率下行并保持宽松流动性。3季度至明年上半年,债券市场仍有较大机会,特别是利率品种。 利率债:3季度将迎来交易性机会。今年以来经济持续下行,2季度以来政府也出台相应微刺激政策,但是效果并不显著,经济下行压力依旧巨大;但是央行一反往常操作思路,并没有采取全面宽松政策(降准或降息),而是采取定向宽松。我们在前面已经讲到,定向宽松带来的挤出效应会使得其他实体经济部门(除铁工基外)融资成本上升,这对于已经低迷的经济是雪上加霜。我们对定向宽松刺激的边际效用一直持怀疑态度,4月份的经济数据已经说明了这一点,而且我们认为如果政策大方面没有变化,5月经济数据可能会进一步回落。我们认为如果5月经济数据和我们预期一样,那么会逼迫央行出手进一步宽松货币政策,所以6月是观察央行降准的重要窗口。 信用策略:继续持有中长端。影子银行治理监管趋严。银监会领导,央行副行长的讲话,九号文的细则发布传闻,都在指向非标监管。这一转换是政策控制金融风险,降低系统性风险的重要举措。这一过程的转化利于信用债需求的回升,鼓励标债融资是央行堵偏门之后开正门的必然之举。未来融资成本降低,宽松流动性助推信用债供求两旺。
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