上海(CNFIN.COM / XINHUA08.COM)--由于市场情绪回暖，加上资金面持续宽松，当前短端信用债产品受到机构欢迎，交投活跃，收益率下行?不过，在多数业内人士看来，现阶段潜在的流动性冲击?实体经济融资需求刚性?风险偏好上升?货币政策预期差调整等因素，或将导致收益率曲线出现反复波动，市场短期仍有颠簸风险，投资者需保持谨慎?

“我们认为，市场目前的好转主要是由暂时性因素在支撑?”国泰君安债券研究团队分析师徐寒飞指出，“4月份第二周以来，债券市场出现了全面的上涨，中长期利率债(国债和金融债)也出现了收益率下行的迹象，我们理解，市场的转暖很可能有暂时性因素在支撑，其中一个重要的因素就是商业银行理财短期配置需求的上升?”

一方面，与同期限的短期产品相比较，当前理财预期收益率的调整偏慢(滞后的原因很可能与分支行担心客户流失有关)，大部分3个月-1年固定收益产品的收益率相比2013年四季度都下降了超过100BP，而理财产品预期收益率则下降了不到50BP，这增加了商业银行理财产品对投资者的吸引力，引起理财产品发行量的大幅反弹(从2013年12月份开始，理财产品发行支数的同比增速都超过40%，高于2013年的平均水平)?显然，理财产品发行量的上升意味着资金重新回流理财账户，增加了配置需求?

另一方面，非标资产供给的下降，以及对非标资产配置的监管约束，导致理财账户在相对比较高的发行预期收益率目标下，增加高收益信用债配置的压力在上升，这也给债券市场带来了新增的流动性?

不仅如此，“促使债市短期走好的另一个关键理由，是业界普遍预期货币政策可能会出现方向性的变化，这改变了市场对中长期流动性的谨慎预期，从而推动收益率曲线走出'牛市变平’格局?”一位商行交易员在接受记者采访时坦言，“可个人认为，市场对货币政策的理解存在偏差，未来的货币政策操作可能纠正预期差?”

徐寒飞表示，“目前，市场对后期货币政策的预期似乎过于乐观?由于货币政策调整大多数情况下是基于已经发生的金融体系不稳定(外部冲击)和高融资成本对经济的负面效果全面显现(内部冲击)，货币政策'前瞻性’的大幅调整较少(历史经验表明几乎没有)，市场基于自身的预期判断货币政策的未来路径(而忽略货币政策的路径依赖)，很可能会导致对货币政策的调整预期过早，后期政策预期差的缩窄会加大市场再次出现调整的可能性?”

值得一提的是，从年初公布的融资数据来看，目前实体经济的融资需求并未出现明显下降，仍在不断释放?

券商提供的数据显示，从2014年的信用债净融资规模来看，经过连续3个月的上涨，3月份信用债净融资额超过1500亿元，已经回到了2013年上半年的水平?而3月份集合信托计划发行同样“量价齐升”?根据用益信托数据，3月份集合信托发行量为887亿元，同比反弹19.14%，发行支数同比增速为9.31%?此外，3月集合信托的发行利率均值为9.11%，比2013年同期高11BPS，“量价齐升”显然意味着来自融资需求方的压力在增加?

展望后市，部分受访的券商研究员均表示，实体经济的融资需求仍然是“最坚硬的泡沫”，“大型融资主体对于规模的刚性诉求”和“监管部门对防风险的过度重视”是融资需求刚性的根源(与央行所提出的预算软约束是一致的)，不到最后一刻，本轮融资盛宴短期内恐怕都不会主动结束?

无疑，对于债券市场来说，潜在的流动性冲击?实体经济融资需求刚性?风险偏好上升?货币政策预期差调整以及短期因素的消失，都将导致收益率曲线出现反复波动，投资者不能忽视牛市颠簸所带来的短期风险?

来自中信证券的研究观点认为，鉴于现阶段多数公司本身的经营状况并未有较大改善，则在交易所外部环境未有明显正面信息的背景下(二季度还将面临降级潮和信用负面消息频发等状况)，还是建议投资者及时获利了结，等待合适的投机机会?(完)