2月27日，本该如期登陆银行间市场的巨化集团5亿元2014年第一期中票，在发行日的前三天，被发行人喊停，推迟至何时并未予以公布。

这种情况对银行间市场的机构投资者来说，已经不足为奇。据21世纪经济报道记者统计，仅2月份以来，就有包括东辰控股、永太科技[5.03% 资金 研报]、海亮集团在内的多家发行人取消债券发行。

“去年7月份以来，债券市场推迟和取消发行的情况就时有发生，去年12月份情况最差。2014年初以来有所回暖，但债券一级市场发行失败仍不断涌现。”光大银行[-0.41% 资金 研报]一位投行人士对本报记者称。

理财资金接盘

据记者观察，近期取消发行多源于债券申购不足，尽管利率债招标情况整体较好，但信用债特别是低评级信用债申购仍不踊跃。

以近一个月取消发行的几期债券为例，根据上海清算所公告，东辰控股称，2014年第一期中票取消发行流程，因“发行期间申购利率区间内申购资金不足”；海亮集团也称，“该公司10亿元中票由于申购不足”。

巨化集团则公告表示，鉴于近期市场波动较大，公司拟推迟本期中期票发行。据记者了解，在资金市场利率高企后，一般承销商都会提前开始询价，及时了解投资机构的需求，巨化集团中票同样是认购需求不足。

“这主要是因为一级市场需求没有以前旺盛，2013年6月钱荒后，作为债券最大购买机构的商业银行，资金一直不充裕。同时，债券市场一直熊市，债券基金赎回较多，基金投资者认购量也在下降。”上述光大投行人士称。

他还表示，另外一个原因是，不少企业不愿意提高发行利率，但市场上债券发行利率一直处于高位，因此其发行利率就显得没有吸引力。

以近期放弃发行的雅化集团[2.24% 资金 研报]为例，其去年7月获监管批复，核准发行不超过8亿元债券，6个月内完成。但雅化集团随后公告称：“取得批复后，公司密切关注债券市场利率变动情况，会同主承销商向潜在投资者进行推介，但2013年下半年债券的综合融资成本较高，不能有效降低财务费用。”该集团不愿意提高发行利率，遂放弃发行，批复到期失效。

据21世纪经济报道记者观察，近期被迫取消发行的债券多为长久期的中期票据，短期融资券和企业债相对少。此外，企业评级多在AA以下的民营企业，且基本无担保等增信安排。

发行失败的危害在于，一是部分企业发行债券系借新还旧，债券取消发行将影响其财务安排；二是主承销银行在企业发债后，将获得承销费用，同时可分得不小一笔的债券资金存款，其中间业务收入和揽存计划也将受到影响。

“相比发行失败，如果企业与承销商沟通不畅，执意按照原定利率区间发行，承销银行还将面临包销的风险。”上述投行人士称。目前国内情况是，通常企业不会强硬提出由银行来进行包销，认购多少就融资多少，但一些承销银行为了树立形象，维持和企业关系，会主动提出进行包销。

理论上，承销银行包销债券，需要用自有资金来购买，然后再进行二级市场售卖。此前，监管部门曾发布《关于加强商业银行债券承销业务风险管理的通知》，规定银行余额包销类债券需在六个月内出售。

本报记者采访了解，在此种情况下，银行利用自有资金认购债券后，还将面临不能及时出售债券的风险，特别是在2013年下半年以来债市行情低迷情况下。

“现在有一些银行变通的做法是，如果债券不能被全额认购，就将剩余债券打包成理财产品，用代客理财资金进行投资，实际上间接完成了包销动作。”上述投行人士透露。

大企业发债放缓

对债券承销投行来说，另一个坏消息是，在去年钱荒后，债券市场利率高企正在吓退大型企业，其发债意图明显放缓。

今年以来，高等级信用债发行量已跌至冰点，尤其是长久期品种。统计数据显示，1月份AAA主体评级的债券共发行852亿，远低于去年4月份以来每月接近2000亿的发行量。

其中，5-7年的长久期中票品种发行量已连续两个月不足100亿，今年1月份更跌至只有35亿元。

“3A评级的发行人融资渠道比较多，银行贷款、票据成本都不太高，发债成本高企后，大企业反而会选择观望。如果不是急着借新还旧，或者偿还贷款周转资金，一般大企业会先暂停发行债券。”上述光大银行投行人士称。

2013年下半年以来，高等级信用债发行成本已全面高于贷款利率9折水平。例如，中债5年期超AAA中票的估值5.79%，与贷款利率9折（5.76%）基本持平，5年期AAA企业债和中票收益率为6.09%和6.12%，超过贷款基准利率95折（以上均还未计入发债承销费等成本）。央行近期发布的《2013年四季度货币政策报告》显示，贷款利率下浮比例去年四季度有所上升，其中贷款利率9折以内的比例上升了1.8个百分点。反映了银行对优质客户的贷款供给增加。

“今年，与我们接触过的发行人都谨慎很多，对未来资金面和发债成本预判也偏向保守，预测全年利率水平都会比较高，在这种情况下，发债企业预期悲观，可能大型企业会进一步调整负债结构规划。”上述投行人士称。