信用债周报:警惕流动性对信用利差的冲击
来源：网络
2013-12-23 20:57:11
摘要:建议对信用债仍保持谨慎,短期内现金为王。原因和逻辑:①上周资金面紧张背景下,信用债的调整幅度明显高于利率债。6月份的钱荒中,国债调整幅度大于中票大于城投,而上周的情形正好相反,特别是交易所信用债暴跌,多 ...
摘要: 建议对信用债仍保持谨慎,短期内现金为王。 原因和逻辑: ①上周资金面紧张背景下,信用债的调整幅度明显高于利率债。6月份的钱荒中,国债调整幅度大于中票大于城投,而上周的情形正好相反,特别是交易所信用债暴跌,多只债券单周跌幅创2013年最高,久期较长的个券多只全周下跌1.5%以上。 ②分析背后的原因,此轮资金面紧张不仅是银行的资金紧张,还有保险、基金公司资金的紧张。而保险和基金多持有信用债,因此信用债的被动卖出引起此轮信用债的调整幅度大于利率债。 ③我们认为短期内信用债的调整还未结束:一是基金仍然面临赎回压力,特别是2014年有较多封闭式产品转开放;二是短期资金面紧张难以缓解,短融相对于协议存款没有优势;三是持续的资金面紧张下,信用风险爆发指日可待。我们本期周报后附上了以往发生过的债券和信托的信用事件,供大家参考。 交易所新的折扣系数规定利好高等级信用债,对AA-级有担保城投最不利。17日中证登公布标准券折扣系数取值规则,动态看,新规则下个券在出现评级、财务、交易量等负面因素时更易被下调折扣率,整体上将使得交易所个券折算率中枢下移,可质押金额减少,倒逼机构去杠杆。静态看,由于部分高等级券在折扣率变透明后反而有所受益,将更进一步加剧个券分化。新规则下受益的主要是高等级个券,而折扣系数下降的多为主体AA-级城投债,这些个券原先由于提供了足额资产抵押担保,原先的折扣系数多在0.9以上,但根据新的规则折扣系数被下调一档至0.85。
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