信用市场每周评论:国企盈利增速有所下滑
来源：网络
2013-11-28 13:45:35
投资要点:基本面分析:国企盈利增速有所下滑——上周财政部披露了1-10月国有企业经营情况,收入和利润延续增长,但整利润率仍在低位,且受费用率上升影响10月当月利润率出现回落。我们注意到国有企业仍保持“加杠杆”势 ...
投资要点: 基本面分析: 国企盈利增速有所下滑——上周财政部披露了1-10月国有企业经营情况,收入和利润延续增长,但整利润率仍在低位,且受费用率上升影响10月当月利润率出现回落。我们注意到国有企业仍保持“加杠杆”势头,地方国企负债增速较快,债务压力上升。目前财政部口径国企与发债国企收入规模大致相当,基本能反映发债企业经营状况,当中基本面较弱的有色、化工、煤炭、机械等重化工行业利润降幅较大。 英利能源:撤出观察名单,但基本面仍显疲弱——上周中诚信国际将英利能源撤出信用观察名单,主要基于光伏扶持政策密集出台以及公司经营好转,但我们认为公司尚未扭转亏损状态,且资产负债率高达87.11%,基本面仍显疲弱。目前12英利MTN1/2估值吸引力不大,不建议参与博弈。从其他相关光伏发债人3季报看,分化较大,仅个别发行人受益于行业回暖。值得关注的是上周无锡尚德重整方案出炉,普通债权受偿率仅为31%,表明个体风险依然较大。 回顾与展望: 一级市场——各券种净融资均回落。净融资短融115.50亿元,中票90亿元,企业债-23亿元,企业债42.65亿元。短融推荐13浙能源CP001。 企业债发行人仍以区县级融资平台为主,资质下沉。 二级市场——银行间和交易所下跌趋势延续。上周银行间中短期票据收益率明显上行,主要源于信用利差的抬升,3年期中票利差上行最为明显。交易所方面,地产公司债普遍下跌,产业债和城投债亦跌多涨少,分离债下跌趋势延续。成交额方面银行间各券种缓慢回升,交易所达到历史中位水平。 关于收益率中枢思考。截至上周末11月份推迟发行信用债已达30支,创月度新高,可能表明债券收益率已经接近了发行人底线,供给压力将缓和。目前超AAA和AAA短融收益率已高于LPR,3年AA和5年AA收益率亦已接近一般贷款加权利率,对需求方而言已有一定估值优势。 结合供需层面分析,我们认为信用债收益率已经调整到位甚至出现一定超调。虽然在货币政策未出现改变前,债市尚难以出现明显行情,但目前是可能是左侧介入时点,从性价比角度我们仍建议配置高等级为主。
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