信用债专题:永续债的海外实践与定价估值
来源：网络
2013-10-09 21:06:30
海外永续债发行美英法占据半壁天下。国外已有50国家发行永续债,根据彭博统计,截至目前共有8471亿美元永续债发行,发行量最大的国家是英国、美国和法国,三国永续债发行量占比合计接近全球半壁天下。全球超过70%的永续 ...
海外永续债发行美英法占据半壁天下。国外已有50国家发行永续债,根据彭博统计,截至目前共有8471亿美元永续债发行,发行量最大的国家是英国、美国和法国,三国永续债发行量占比合计接近全球半壁天下。全球超过70%的永续债是以美元和欧元计价,前者约占43%,后者约占34%。 永续债以中高评级发行人占多数。永续债发行可以不提供信用评级,根据彭博数据,2142只永续债中952只债券公布了主体信用评级,其中573只债券发行人的评级在穆迪Baa以上(不包含)。 永续债发行金融机构为主,以债代股是主要发行动机。永续债的主要发行人是金融机构,约占全部永续债的84%,其次公用事业(4.7%)、可选消费(2.6%)和材料行业(2.5%)等企业。政府发行的永续债约占全部未偿永续债金额的1%。金融企业发行永续债的动机是募集资金可有条件计入资本。非金融企业发行永续债是因为永续债可有条件计入权益,降低杠杆率。 美元和欧元固定利率品种永续债息票中位数约7%。综合统计,美元计价的永续债中,固定利率型品种(样本数量97)发行利率集中在5.9%-8.25%,中位数为7%。可变利率品种(样本数量249)发行利率集中在5.8%-8%,中位数为6.64%。 欧元计价的永续债中,固定利率型品种(样本数量80)发行利率集中在5.5%-8.5%,中位数为7.06%。可变利率品种(样本数量36)发行利率集中在4%-5.66%,中位数为4.78%。 永续债信用评级:通常以主体评级为基准退两级。逻辑上永续债券价值由两部分构成,一部分是在正常情况下获得的息票,另一部分是在破产情况下得到的本金偿付。评级机构把永续债通常分类至混合证券进行评级,按照条款以主体信用评级为基准进行评级的移动。逻辑在于,永续债息票的偿付能力可反映在主体信用评级水平上,但其清算价值与条款设定有关,偿付顺序越靠近普通股,对债权人越不利。越靠近高级债,对债权人越有利。从香港一些永续债的评级实践看,大部分永续债被仍为是50%债和50%权益的混合证券,债项评级以主体评级为基准退两级。 超长公司债YTM可作为永续债息票下限。理论上,永续债作为没有到期日的债券,其到期收益率至少应当高于所有同评级有期限的债券到期收益率。从美元永续债券看,绝大部分永续债息票高于30年公司债到期收益率,以BBB评级看,金融企业平均高116BP,非金融企业平均高78BP。实践中永续债息票确定可在超长公司债YTM基础上根据市场需求加点。 从首创臵业、远洋地产、龙源电力、华润电力、瑞安房地产5只港企永续债发行实践经验看:永续债流行的发行方式是设臵发行人可赎回条款,一般赎回日间隔五年。多数永续债设臵利率可变机制。大部分永续债发行人有权延迟支付利息而不被认为违约。永续债的会计处理方式评级机构与企业有很大分歧,评级认为永续债需依条款严格认定永续债性质,大部分永续债仅被评级机构认定为50%权益属性,而企业通常把永续债券100%记为权益。
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