◆一级市场发行：城投等信用债供给压力显现。本周一级市场共有13支短融、1支中票、2支公司债和2支城投债公布发行公告，短融规模合计156亿，中长债合计83.8亿，其中低评级31.8亿，城投2支29亿，城投债供给仍保持一定规模。低评级短融方面，本周推荐13深燃气CP002、13桑德CP001、13津政投CP001。13桑德CP001中诚信主体评级AA，民营企业，主营固废处臵工程系统集成和特定地区水务投资运营，污水处理和生活垃圾处理等环保行业前景好，公司垃圾处理能力在行业内处于中上水平，且分布地区较广；公司污水处理项目能提供稳定的现金流；公司货币资金充足，对债务覆盖能力强；在手订单充足，后续收入有较好保障。13深燃气CP002中债资信主体评级AA，中诚信AA+，实际控制人深圳市国资委，主营管道燃气、石油气批发和瓶装石油气；公司80%业务收入来自广东省内，且主要在深圳市，深圳市经济发达、居民收入水平较高，为公司业务收入提供支撑；公司在深圳市以及异地18个城市取得管道燃气业务30年特许经营权，具有区域垄断优势；公司通过参股上游获得稳定的气源供应、经过经营积累大量稳定终端客户，形成完整业务链，抗风险能力较强。13津政投CP001联合资信主体评级AA，城投公司，实际控制人天津市国资委，主营城市污水处理以及自来水供应、市政基础设施配套和房地产，其中水务板块是主要收入来源，占比80%左右；水务业务由A、H股上市公司创业环保负责营运，水务行业前景良好，创业环保在行业内竞争优势较强；天津市经济发达、财政实力较强，为发行人业务开展提供有力支持，控股股东天津城投集团给予公司有力的资金支持，在2009年和2010年分别拨付30亿和20.5亿支持公司天津市文化中心商业配套项目建设；公司外部融资渠道通畅，截至2013年3月，公司共获得总计110.74亿银行授信额度。

◆二级市场：本周三个工作日货币投放和回笼相抵，资金面平稳，七天回购利率略微上行到3.60%附近，虽然外汇占款流入增加，使得资金面预期有所改善，利率债收益率有所下行，但信用债在供给释放预期下，收益率小幅上行，信用利差放大但仍处在较低位臵；交易所信用债成交平稳，收益率小幅下行。

◆投资策略：信用债收益率在筑顶，配臵型建议加仓现阶段，经济企稳回暖，通胀可控，收益率对基本面反应已较充分，资金面的预期是近期影响收益率的主要因素，随着外汇占款流入规模增加以及银行资产负债表调整的结束，四季度资金面将会明显改善、银行配臵需求增加，收益率已处在筑顶阶段，有望在四季度回落，但信用债面临供给释放压力的约束，对于交易型机构持仓等待，而对于配臵型机构，现阶段建议可加仓。

对于配臵型机构，AA+评级，买入并持有，低评级的也可适当参与，实体经济回报率约束下，收益率难以大幅上行，而受制于供给因素，资金面等都是波动因素，现阶段信用建议加仓。

对于交易所低评级公司债，目前经济弱中偏稳，但绝对不会再明显下台阶，前期是过于悲观了，近期是个修正而已。只是基金参与与否，根据自己的内部评级等做选择，交易所垃圾债完全是风险的价格。

对于整个城投的看法，我们不悲观，认为垃圾城投好于垃圾产业债，区域上，看好北京、上海、浙江、福建、广东、山西、山东；类型上，公用事业好于土地财政、好于高速公路。