一季度GDP同比增长8.1%，略低于市场和我们的预期。我们估算经季节调整后的环比增速仅略高于6%。政府是否应该进一步放松政策以促进经济增长？

　　一些投资者和政府部门可能会这么认为，不过我们并不认为政策需要进一步放松。我们认为宏观政策的微调放松早已经开始——3月份超预期的新增银行贷款在一定程度上反映了政策对经济的支持。但如果政府因为企业盈利和投资下滑而对经济更加担忧而进一步放松宏观政策呢？进一步的政策放松会以什么形式发生、我们又将如何判断呢？

　　假设外部环境没有实质性的恶化，我们认为如果政府确实决定进一步放松政策，则不会以新的财政刺激、或是多次下调存款准备金率或降息的形式发生。我们认为政府可能会通过进一步放松信贷控制（包括对地方政府平台以及/或者房地产行业的信贷限制）以增加对实体经济的信贷投放总量。换言之，我们认为进一步的政策放松可能会反映在银行贷款增长之中。存款准备金率有可能会下调以确保银行拥有充足的流动性增加信贷投放，但这取决于新增外汇流入的情况。我们认为存准下调本身并不足以判断政策基调是否发生改变，银行新增贷款才是。我们目前预计2012年新增银行贷款总额将达到8万亿，二季度将达到2.3-2.4万亿。如果二季度新增贷款明显超过这个数，或者4月份新增贷款大幅超过8000亿，那么我们就有理由相信政策已经进一步放松，超出了目前的预测。因此，我们需要密切关注未来几个月的新增银行贷款以寻找政策变化的信号。我们认为再次降准可能发生，但其信号意义并不明显，我们认为今年内基准利率将保持不变。我们也预计今年政府不会使用汇率政策工具来促进经济增长——虽然人民币兑美元交易价浮动幅度扩大了，但我们并不认为这会使人民币在2012年出现贬值。