G20峰会刚刚落幕不久，评级机构再度活跃起来。标普错误发布下调法国国债信用评级的消息，引发金融市场动荡。

    眼见评级机构频频在关键时刻“添乱”，欧盟有关当局正在考虑，是否需要颁布禁令，禁止评级机构针对面临债务危机的成员国发布评级报告。

    评级机构，曾经是以敬业著称的债市敲钟人，如今却遭遇了广泛的斥责：一场由他们预警的危机，也成了他们的危机。一家评级公司仅靠一次信息发布就能葬送一家企业的前途，甚至让一个国家的经济近乎崩塌，这是为什么？    

    搅动市场交易

    法国经济、财政与工业部10日发表新闻公报说，国际信用评级机构标准普尔当天出现“技术性错误”，导致“法国信用评级被更改”的消息传播出去。对面临压力的法国政府来说，这一“错误”难以容忍，但对市场来说，这一“错误”其实无关紧要。

    据标普披露，由于“技术性错误”，“法国信用评级被更改”的消息被自动分发给标普全球信贷门户网站的用户。标普事后强调，法国长期信用评级仍保持为最高的AAA级不变，展望为稳定。

    在投资者眼中，法国信用评级虽然保持AAA级，但已有风险，而美国信用评级虽遭标普下调，却仍被视为最安全的资产。因此，可以说存在两种信用评级：一种是评级机构落在纸上的书面评级，一种是流行于市场交易过程中的实际评级。在对法国和美国的信用评级上，由于掺杂政治因素，两种评级出现短期性的背离，但长期来看，它们应该是趋同的。如果总是背离，评级机构就将失信于客户，也就没有存在的必要了。

    客观地说，信用评级机构不是仲裁者，而是市场交易顾问。市场交易会受评级影响，但不一定会被评级结果牵着鼻子走，投资者仍有自己的价值判断。

    话语权来源

    在外界看来，评级机构之所以能够有如此的话语权是依赖于评级报告是否准确、科学。但事实上，真正的话语权来自于与国际金融界各类机构以及相关制度领域对评级机构报告的依赖度。

    1841年，一位富商的儿子路易斯·塔潘在纽约创立了一家名为“商业征信所”的机构，这家机构为了能够给出一个客观的公司评级，通常会以相关公司发生的事件、传言，甚至根据老板的家庭情况以及性格最终得出一个分析。

    这便是现代评级机构的前身。

    1909年，约翰·穆迪开始对美国铁路债券进行评估，后来，公司的评级对象扩及公用事业、制造业与政府债券。1941年，普尔出版公司和标准统计公司合并，标准普尔公司从此诞生。不同于上述两者，惠誉则是全球三大评级机构中唯一的欧资国际评级商。其总部设在纽约和伦敦，在全球拥有40多个分支机构和1200多名研究员。从历史上看，惠誉也是相对最年轻的，1913年由约翰·惠誉创办。

    三家公司成立初期，也是信用评级机构发展的初级阶段。那个时候，他们并未崭露头角。直到1975年，美国联邦证券法的出台促使美国证交会在证券监管中采取资信评级。到了上世纪80—90年代，三大评级机构开始开展普遍的主权评级业务。

    国际清算银行的报告显示，在全球所有参加信用评级的银行和公司中，穆迪涵盖了80%的银行和78%的公司，标普涵盖了37%的银行和66%的公司，惠誉涵盖了27%的银行和8%的公司。标普和穆迪相当，分别控制着40%左右的市场，惠誉掌握着14%左右的市场。

    到2000年底，国际信用评级市场上基本已是这三家评级机构的天下。更为重要的是，评级报告已经成为任何一个金融产品都必不可少的部分，每个在国际金融市场发行的证券类产品，都必须经过评级机构出具有效评级。

    评级怎么评

    对分析师来讲，评级是一个相对固定的程序：在电脑上打开评级模型软件，输入被评级产品的基本数据，然后点击，软件就会自动运行，经过上百万次的运算，将每次得出的评级结果综合得出平均值，这样一个评级结果就产生了。三大评级机构经过数十年的发展，他们的评级模式和业务模式基本类似。

    穆迪的信用报告系统有着固定的模式。如果某家公司的债券被赋予AAA评级，那就意味着穆迪相信，贷款给这家公司后，你收回本息的概率非常高。概率越低，评级就越低——从AAA到AA到A，然后就是Baa，最后是Caa到C级，穆迪在从Aa到Caa的各个基本等级后面加上修正数字1、2及3。低于Baa的评级被认为是“垃圾级”，或者说是高风险的评级。其他评级公司的评级标准与此类似。

    根据穆迪披露的公开信息，一个企业债券的初次评级过程通常会包括以下程序：

    首次评级的初次评级会议通常是在穆迪公司的总部举行，时间从半天到一天不等，穆迪可能还会做实地访问。讨论的议题包括公司的债务结构、财务状况及流动资金来源等。会议后，穆迪分析师会继续进行分析，通常还会与发行人进一步讨论，以获得及证实跟进资料。

    结束分析后，穆迪分析师会向穆迪评级委员会作评级建议。穆迪评级委员会相当于一个把关人的角色，在首次为某机构评级时，主管分析师会在完成所有分析后召开一次评级委员会会议，会议上讨论的内容包括债务发行的规模、信用的复杂性及新工具的引进。

    穆迪的评级过程从初步讨论到公布评级，大约需要60到90天。

    美国凭什么

    人们一直在不断地发问，评级机构在金融危机和债务危机中到底扮演什么角色，是客观公正的评判者，还是风险麻烦的制造者？事实上，在当前全球金融乱局中，评级机构再次扮演推波助澜者的角色。一边是欧洲国家频频救火，另一边是信用评级煽风点火。美国信用资本的绝对垄断，不仅让欧洲在与美国债务资源争夺战中败下阵来，也让债权国在美国债务黑洞中越陷越深。

    根据美国证券交易委员会2008年对“全国认定的评级组织”审查的年度报告，穆迪、标普、惠誉三大评级机构垄断了全球95%的评级业务和全球政府债券市场99%的评级份额，评价的范围上到一国政治经济环境、财政收支、债务状况，下到一个企业的资信和经营业绩，其市场定价功能也影响到全球的债券、信贷、股票、外汇和所有金融的交易价格，并加剧全球债权债务资源配置的失衡。

    谁掌控全球资本市场的定价权，谁就掌控了全球资金的流向，这样，信用评级在某种程度上就成为推动债务与债权资源配置的原动力。

    随着近期法国银行和意大利、西班牙主权信用被降级引发的“降级潮”，救助欧债危机的成本和门槛变得越来越高，欧债危机大有失控之势。而与此形成鲜明对比的是，美债全球“无风险资产”效应再次凸显，全球资金流入美债市场，包括美国国债及其他机构债券在内的美元资产大受追捧。从最新公布的数据来看，美国国债以最低廉的融资成本获得了超额认购。

    美国债务海平面的继续升高和美元的不断贬值，让各国真实购买力和主权财富面临着重大损失，货币政策、汇率政策以及国家金融安全都被置于巨大的风险之下，长期的廉价美元和廉价资本将使得各国在痛苦的失衡中越陷越深，而信用评级垄断就是那个隐性的麻烦制造者。

    (本报综合新华社、《中国经济周刊》等)

    ■链接

    全球三大评级机构

    穆迪(Moody)：公司的创始人是约翰·穆迪，他开创了利用简单的资信评级符号来分辨250家公司发行的90种债券的做法，后人普遍认为资信评级最早始于穆迪的铁道债券资信评级。

    穆迪评级和研究的对象以往主要是公司和政府债务、机构融资证券和商业票据，最近几年开始对证券发行主体、保险公司债务、银行贷款、衍生产品、银行存款和其他银行债以及管理基金等进行评级。

    目前，穆迪在全球有800名分析专家，1700多名助理分析员，在17个国家设有机构，2003年评级和分析的债券总额超过30兆美元，其股票在纽约证交所上市交易(代码MCO)。

    标准普尔(S&P)：由普尔出版公司和标准统计公司于1941年合并而成。普尔出版公司的历史可追溯到1860年，当时其创始人普尔先生(Henry V. Poor)出版了《铁路历史》及《美国运河》，率先开始金融信息服务和债券评级。公司主要对外提供关于股票、债券、共同基金和其他投资工具的独立分析报告，为世界各地超过22万多家证券及基金进行信用评级，目前拥有分析家1200名，在全球设有40家机构，雇用5000多名员工。

    惠誉国际(Fitch)：是1913年由约翰·惠誉(John K.Fitch)创办，起初是一家出版公司，他于1924年就开始使用AAA到D级的评级系统对工业证券进行评级。1997年公司并购了另一家评级机构IBCA，2000年并购了DUFF& PHELPS，随后又买下了Thomson Bankwatch，目前，公司97%的股权由法国FIMALAC公司控制，在全球有45个分支机构，1400多员工，900多评级分析师，业务主要包括国家、地方政府、金融机构、企业和机构融资评级，迄今已对1600家金融机构、1000多家企业、70个国家、1400个地方政府和78%的全球机构融资进行了评级。