上星期四，中国财政部宣布以华东及华南四个省市作为发行地方债券的试点。一直以来，地方政府不得自行发行债券。这项最终有助于政府债券市场发展的措施除了便于地方政府可直接在资本市场募资外，对中央政府的评级(Aa3/正面)有正面的信用影响。　

　　上述试点计划可提高地方政府财政透明度，并加强财政纪律。地方政府已积累大量表内及表外的债务，这些债务最终会成为中央政府资产负债表的或有负债。此外，试点计划是改革开放新阶段的又一进步，与当前的人民币国际化互相配合，这些都是确保中国经济长期健康发展的必要因素。　

　　允许地方直接发债的试点计划可使地方政府融资来源更多样化，假如此计划推行成功，将可降低地方政府依赖银行提供其基础设施融资的程度。鉴于资本市场的投资者将会要求更详细的信息披露，我们预计政府部门的透明度及财政纪律将会有所改善。对信用状况最好的地方政府而言，直接发债所支付的利息也有可能比银行贷款低，从而降低地方政府的融资成本。　

　　根据以上计划，由上海、深圳、浙江及广东四个省市发行的债券将分为3年期及5年期。中央政府会订下每年总发行量的上限。在未来12个月，将会有大量的地方政府融资平台贷款到期；而试点计划中3年及5年的债券期限将有助参与计划的地方政府改善其融资期限情况。假如试点计划得以扩大，地方政府债券市场的深度与发达程度提高，这将使地方政府获得长期融资，以符合回报期一般较长(偿还债务的时间亦然)的基础设施项目的融资要求。　　

　　根据中国审计署的数字，在全球经济衰退期后，中国所采取的刺激经济计划产生了庞大的借贷潮，导致在2010年底有人民币10.7万亿元(1.7万亿美元，约占GDP的27%)与地方政府投资项目相关的债务。其中人民币6.7万亿元被归类为地方政府的直接债务。因此，截至2010年底，中央及地方政府的直接债务约为GDP的36%，如或有债务得到限制，上述直接债务的比率即可处于中央政府可以控制的水平。这也是在我们基础情景里中国经济保持强劲增长及避免硬着陆的情况。

　　我们曾指出，地方政府融资平台贷款会增加地方政府的直接债务，并成为中央政府的或有负债，所以假如此情况不受控制，平台贷款可能产生重大的风险1。根据我们银行业分析师的估计，由上述融资方式产生的不良贷款将会大幅上升，但目前未能确定损失将会如何由债权人银行、地方政府借款人，甚至由中央政府予以分担。