对于公司主要产品AES产生可致癌物质二恶烷，今日将闯会中小板的赞宇科技在招股书中尽力淡化。(详见 《每日经济新闻》8月30日第12版)相反，对于赞宇科技近年来业绩爆炸式增长，招股书却给予了淋漓尽致的展示。

　　赞宇科技招股书显示，公司2011年上半年的营业收入已经超过2009年全年，2011年上半年的净利润竟然已经是2009年全年净利润的2.63倍。

　　由于业绩高速增长，赞宇科技上半年每股收益已高达1.2元。若成功过会，该公司有望凭借良好的业绩获得非常高的发行价。不过记者发现，随着AES扩产、替代品的涌现，AES的价格恐难保持高位，赞宇科技近年来业绩爆炸式增长的背后存在不少陷阱。

　　产品量价齐升 业绩暴增

　　赞宇科技招股书显示，2008年以来，公司的发展进入了爆炸式增长。2008年～2010年，公司的营业收入分别为72037.6万元、85915.6万元、129712.4万元，增长了19.3%和51%。而到2011年上半年，公司的营业收入更是达到了88783.2万元，已经超过了2009年全年的收入水平。

　　相比营业收入，赞宇科技的净利润增长更为可观。2008～2010年，公司的净利润分别为1325.1万元、2732.7万元、6793.1万元，增长了106.2%、148.6%。而到了2011年上半年，公司的净利润已经达到7189.8万元，已经较2010年全年还高出约6%。

　　对于收入和净利润的快速增长，赞宇科技在招股书中将于归结于“销售量和价格变动的共同影响所致”。

　　《每日经济新闻》注意到，报告期内，公司产品销量大幅增长，2008～2010年，公司自产和委托生产的产品总量依次为88631.5吨、136032.9吨、178388.76吨，增长了53.5%和31.1%。2011年上半年，公司产量已经达到了102707.39吨，是2010年全年的57.6%。

　　不过，相对于销量，公司主要产品价格的涨幅则更为猛烈。

　　AES是赞宇科技收入占比近七成的产品。招股书显示，2009年，AES的单价只有5910.38元/吨，而到了2011年上半年，这一价格已经升至11273.95元/吨，一年半的涨幅高达91%。除此之外，公司的另两大主要产品，AOS(α-烯基磺酸盐)、6501(脂肪酸二乙醇酰胺)的单价也在一年半内增长了31.6%和61%。

　　AES价格存下行风险

　　由于主要产品量价齐升，招股书中反映出的业绩十分靓丽。

　　2011年上半年，赞宇科技每股收益高达1.2元。以中小板化工股约30倍的市盈率计算，赞宇科技若能成功上市，发行价将高达72元/股。然而，上市前的业绩暴涨，恐为后期业绩变脸埋下陷阱。《每日经济新闻》记者注意到，AES的价格正从高位下滑。

　　在招股书282页，公司提供了2008～2011年6月AES毛利率波动情况图。在图中，记者发现了三个特点。

　　首先，AES的价格在2009年前后跌至5000元/吨左右见底后，便一路上行，且从2010年9月加快上涨，这与赞宇科技营收和净利润变动相吻合。

　　其次，AES的成本滞后于销售单价。2009年1月前后，AES单价见底，但2009年3月前后，AES成本才见底。这就造成了AES毛利率从-10%，猛然升至最高约20%。

　　最后，也就是最关键的一点，2011年5月份开始，AES的销售单价已经从最高点12000元/吨开始回落。由于2008年间，AES的价格不超过10000元/吨，目前的AES价格仍处于历史高位，未来向下调整的趋势比较明确。

　　“目前，油脂价格已经在逐级走低，国家原油价格也降了，原材料价格已经不能对处于高位的AES价格予以支撑。”昨日，一位期货分析师告诉《每日经济新闻》记者，2010年11月份以来，包括豆油、棕榈油的价格都在逐级走低。此外，国际经济的不景气拖累原油价格也回到了90美元下方。在此情况下，油料价格的下行，不太可能支持下游产品价格上行。

　　在招股书中，赞宇科技坦诚，原材料涨价是AES涨价的主要原因。也就是说，处于历史高位的AES价格一旦下滑，势必对赞宇科技的业绩产生重大负面影响。

　　毛利率高于同行遭质疑

　　值得注意的是，从历史走势来看，AES的销售成本滞后于AES的销售单价，在AES价格下降之际，短时间内销售成本还将上升，这恐加剧赞宇科技上市后的业绩“变脸”。而一旦业绩变脸，最直接的反应将是毛利率的下滑。

　　“作为日化产品原材料的生产商，赞宇科技的毛利率高得有些离谱。”昨日，一位不愿具名的券商研究员告诉《每日经济新闻》记者。据他了解，AES并不是什么高端精细化工品，目前国内从事AES生产的厂商很多，且不少国外企业也在国内合作建厂，产能已有过剩的态势，不少中小企业只能维持营收平衡。然而，“赞宇科技却从