伊力特（600197）2010 年总利润增长23%，白酒利润增长38%左右。费用大幅增加倒是业绩低于预期。煤化工预计年中点火，明年会有明确的效益。

　　投资要点：

　　收入增速较快，业绩略低于预期：伊力特10 年实现收入10.85 亿，同比增长24.6%；归属母公司净利润1.34 亿，EPS0.30 元，同比增长22.79%，略低于我们的预期，拟10 派2 元。

　　白酒净利润增长38%左右，基本符合预期。由于公司有些子公司亏损，我们以公司两个白酒销售的子公司：新疆伊力特经销公司、伊宁县天伦商贸来基本反映公司白酒业务收入利润，2010 年两公司合计利润2.15 亿元，带来Eps0.48 元。

　　提价、销量增长推动白酒收入上升，预计今年可能进一步提价。2010年3 月公司高档产品提价平均幅度18%，本期毛利率上升2.12 个百分点。按照公司销售状况、国内白酒11 年仍普遍提价10%以上的预期以及新疆地区居民收入持续上升的预期，预计公司今年将进一步提价。

　　预收款维持较高水平，经营性现金流状况良好：10 年公司实现预收账款2.5 亿，占营业收入比重为23.1%；每股经营性现金流净额0.66 元，同比增长257%。预收款维持较高水平，经营性现金流状况良好，公司整体经营情况良好。

　　管理费用率 8.12%，上升1.35 个百分点，主要是职工薪酬大幅增加、大量预提奖金导致，预计2011 年管理费用率略有下降。

　　部分子公司亏损、煤化工厂在建等因素使公司实际所得税税率持续上升至40%，有悖于我们之前的预期。预计煤化工今年上半年点火，下半年正常运营，在所得税税率仍然维持25%的情况下，预计实际税率会有所下调。

　　基于对新疆开发和居民收入增长上升的预期，预计公司未来几年销售情况仍然会很好，预计11、12 年Eps 分别为0.39、0.57 元，维持增持评级。