4月底，希腊、西班牙、葡萄牙均被下调主权信用评级，欧洲主权信用危机升级，刺激美元大幅走强。4月开始，随着美元的持续走强，伦敦美元同业拆借利率出现见底回升的势头，拆借成本的上升以及美元升值的前景最终引起了美元套息交易开始平仓，全球流动性出现拐点，铜价大幅下挫。4月中旬以来，沪铜价格跌幅超过15%，尽管短期跌幅较大，面临一定的技术修正，但前瞻的看，我们认为铜价中期仍面临较大下跌风险。

 　　欧洲主权信用危机远未结束，美元仍将走强

　　尽管目前德国、IMF都承诺将向希腊提供大量的救助资金，但我们认为这不足以挽救希腊经济。注资只能解决希腊目前的融资问题，目前希腊10年期国债收益率超过10%，未来希腊将支付巨额利息，而无力消减财政赤字。我们认为葡萄牙、西班牙信用评级的下调只是欧洲主权信用危机扩散的一个开始，而不终结，英国、爱尔兰未来都将面临较大的主权信用风险。目前欧元仍未进入市场恐慌性抛售的阶段。我们预计在欧洲主权信用危机的不断恶化下，美元将持续创出新高，这场危机最终将以欧元的恐慌性抛售结束。

　　目前美元的升值是结构性的，主要是对欧元和英镑大幅走强，而欧元和英镑在美元指数中的权重高达70%以上。我们并不认为目前美元结构性的升值能逐渐转为全面的对全球所有货币的大幅升值，但这种结构性的升值在欧洲主权信用危机前都将持续。美元结构性的升值并不会对金属价格形成过大的压力，但美元的持续走强引起了伦敦美元同业拆借利率的上升，美元作为全球的结算货币，美元拆借利率的上升意味着全球资金成本的上升，另一方面，美元拆借利率的上升将引起2009年大量的以美元为拆借标的的套息交易平仓，套息交易的平仓意味着全球流动性的下降，并将进一步助涨美元，这将对铜价形成较大压力。

　　“中国因素”难再支撑铜价

　　中国因素一直是市场炒作铜价的一个主要因素，尽管今年以来中国的铜进口数据强劲但我们仍不看好今年“中国因素"对全球铜价的支撑作用，.

　　今年1-3月我国净进口精炼铜75万吨，尤其3月进口环比大幅上升，表观消费量创出历史第二高位，但这并未对铜价形成较大支撑，从今年以来的伦敦注销仓单看，大幅低于去年同期水平，2009年4月伦敦注销仓单一度高达9万吨，在2月也高达6万吨，而当时伦敦铜的库存从2月的55万吨高位在5月迅速回落至35万吨附近，中国进口的强劲导致了伦敦库存的快速下降。2009年新加坡、釜山等中国主要的进口港口库存严重不足，导致进口CIF升水大幅上升。但今年伦注销仓单持续位于3万吨下方，截至到5月7日伦注销仓单仅仅1.8万吨，而新加坡、釜山库存仍然充足，且流出速度较慢，进口CIF升水保持稳定。

　　从上面的数据我们不难看出，今年我国铜进口数据的强劲可能对应的是实际到港量的疲软。去年由于铜价持续的大幅上涨，大量的贸易商开始囤积现货，其中很大一部份现货一直停留在保税港，由于不急于销售所以未办理出关手续。今年以来央行已经3次上调准备，同时大量发行央票收缩流动性，国内流动性拐点已经出现，资金成本开始回升，我们认为大量的保税港库存办理出关手续是导致中国进口数据强劲的主要原因，而这些隐性库存的显性化意味这国内囤积的现货出现松动迹象，未来这些现货在国内市场的消化将令中国的进口需求低迷，同时对国内铜价形成压力。

　　通胀预期转为现实、流动性收缩预期主导铜价

　　2009年，受金融危机影响，全球央行向市场大量的注资，导致全球流动性泛滥，市场对通胀的预期推动铜价持续单边上扬，我们认为今年随着中国经济强劲的V形反转，通胀预期将逐渐变为现实通胀，而市场对流动性收缩的预期将取代通胀预期成为铜价的主导因素。

　　3月，受猪肉以及国内服务价格疲软影响，国内CPI低于市场预期，缓解了市场的加息忧虑，但随着国家开始对猪肉收储，4月猪肉价格开始见底回升。我们预计未来猪肉价格将从低位持续回升，对CPI形成压力。另一方面，缩小贫富差距，提高收入水平是国家今年的工作重点，而沿海地区的民工短缺也从客观上要求了居民收入的上升，未来随着居民收入的持续上升，物价将持续面临压力。

　　从今年央行的调控时点看，防范于未然是主基调，5月2日央行再次意外上调准备金，同时在5月6日发行了1100亿3年期央票，央行利用数量工具收缩流动的力度近一步上升，这很可能意味着4月CPI可能在3%以上，而根据国家信息中心的最新预测，2季度国内CPI将上升至4.2%。未来CPI的超预期可能再次引起市场对央行进一步收缩流动性的忧虑。

　　总结

　　前瞻的看，我们认为铜价的调整可能只是开始，而远未结束，未来欧洲主权信用危机的扩展，美元的持续走强，中国进口数据的回落，国内流动性的进一步收缩都可能成为铜价进一步下跌的催化剂。