信用产品周报:高收益债越跌越买
来源：光大证券
2011-01-18 09:24:06
一级市场:获利盘回吐带动二级市场成交利率迅速上行,一、二级市场溢价空间明显收窄。随着发行定价中枢有所下行,发行人发债意愿有所上升,上周短融和中票发行规模较高。但考虑到获利盘回吐以及上半后半段市场对政策的紧缩预期上升,二级市场短融成交利率
一级市场:获利盘回吐带动二级市场成交利率迅速上行,一、二级市场溢价空间明显收窄。随着发行定价中枢有所下行,发行人发债意愿有所上升,上周短融和中票发行规模较高。但考虑到获利盘回吐以及上半后半段市场对政策的紧缩预期上升,二级市场短融成交利率大幅上行,一、二级市场溢价已显著缩小,预计本周短融和中票的发行利率将有所上行。上周城投债仍密集发行,但发行利率明显下行,投资价值与前期品种有所下降。例如5年AA评级的10筑城投债发行利率仅6.4%,较前期下行30BP左右。
二级市场:政策紧缩预期推动收益率小幅上行。短融中票方面,上周前半段资金宽松情形下银行等配置型机构对短融和中票的需求相对旺盛,收益率仍保持小幅下行趋势,但后半周随着前期获利盘回吐的力度加大,以及市场传闻1月第一周新增信贷数据较高导致政策紧缩预期有所上升,收益率明显上行。银行间企业债方面,与短融、中票的走势相类似,收益率出现小幅上行态势,但3年品种受到一定需求支撑,收益率上行幅度较小甚至略有回落。考虑到上周五准备金调整后资金面将相对收紧,以及投资者对政策紧缩预期有所上行,预计下周收益率仍将小幅上行。交易所信用债券方面,由于对政策紧缩预期加强,上周交易所市场股债双双下跌,部分高收益率债也受到抛盘打压,收益率出现小幅上行,分离债方面由于流动性宽松导致收益率继续下行。即使政策紧缩进一步兑现,对于高收益率债而言,我们依然认为具有持有价值,且越跌越买。对于配置型机构和新建仓的债券型基金而言,我们依然认为可以积极配置之前推荐的09怀化债和08长兴债。
投资策略:高收益债越跌越买。随着上周五准备金调整后资金面适度偏紧,以及本周宏观数据公布,投资者对政策紧缩预期继续存在,短期内收益率仍有可能小幅上行。对于银行配置型投资者,预计本周短融、中期票据定价中枢将适当抬升,发行利率将有所上行,建议银行配置户从一级市场积极购入1年中高评级短融和5年中高评级中期票据。对于保险配置型投资者,短融、中期票据可以继续配置,对于部分有担保的中高评级企业债,目前收益率具有投资价值,建议积极配置。对于绝对收益型投资者,若前期收益率上行过程中加大短融和中期票据配置的绝对收益型投资者适当减仓,但考虑到高收益债的持有期价值,建议继续保留高收益债仓位,且在市场下跌过程中高收益债越跌越买。对于相对收益型投资者,建议仓位相对较重投资者适度减仓,调整品种为短融和中期票据;高收益债继续持有,且本轮收益率上行时可以适度加仓高收益债,对于高收益债的策略是越跌越买。银行间主要有10本溪债、10红河开投债,交易所主要有09怀化债、08长兴债、09海航债等。
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