信用债周报:信用债收益率将小幅下行
来源：国信证券
2011-01-12 09:30:04
1.投资建议 我们仍坚持上周(也是年度策略中的)观点,即认为1月市场所面临的压力较小,收益率下行的概率较大。根据持有期收益率的分析,我们认为5Y品种的收益较高,且潜在风险较小。公司债方面,我们推荐前期上涨较少且久期较短的几只个债,如:0
1.投资建议
我们仍坚持上周(也是年度策略中的)观点,即认为1月市场所面临的压力较小,收益率下行的概率较大。根据持有期收益率的分析,我们认为5Y品种的收益较高,且潜在风险较小。公司债方面,我们推荐前期上涨较少且久期较短的几只个债,如:08钒钛债、09名流债、09新黄浦等。
2.核心观点及假设
我们采用两种较为激进的方式对短融的发行量进行预测,得到一月份短融的发行量可能在3480亿元左右,很难对短融市场的收益率造成不利的冲击。中票的新增注册量与发行量之间具有很强的正相关性,由于2010年四季度以来的注册量偏少,因此我们认为2011年1月份中票的发行量也将继续偏少。由于春节前发改委的速度通常较慢,因此今年1月份发行量也会相应较低。从银行需求的角度看,在历年1月份,无论是短融还是企业债,其托管量均环比增加,这在一定程度上体现出银行的配臵意愿。当一月份保费收入到位后,保险公司需要再短期内对其进行运用。并且,基金等主动型机构对于信用产品的需求应该环比扩大。因此,综合考虑供给、需求两方面的因素,我们认为1月份信用债市场的收益率下行的概率较大。
3.与众不同的认识
日前,抚顺特钢的第二大股东抚钢集团破产。市场中普通存在的逻辑认为,东北特钢与抚顺特钢互为持股方,而抚钢集团为抚顺特钢的持股方,因此抚钢集团的破产会对包括东北特钢在内的关联方产生不利影响。同时,东北特钢发行有08东特债和10东特CP01两只债券,这两只债的违约率有可能上升。
我们对此持有不同看法,认为:在短期内,抚钢集团的破产对于东北特钢并无影响;从更长的期限看,抚钢集团的破产恰恰是为辽宁省钢铁业的整合铺平了道路,对08东特债的作用偏正面。事实上,抚钢集团的破产仅会对其股东以及债权人产生直接的影响。
从股权的层面看,东北特钢并不以任何形式持有抚钢集团的股份。因此,抚钢集团的破产并不会对东北特钢产生影响。
从债权的层面上,东特集团既未向抚钢集团提供借款或担保,又不会形成明显的应收款项,因此两者间很难形成具有影响的债权关系。
并且,如果将视野放得更长的话,我们更倾向于此次破产事件对于东北特钢的影响偏正面。从本质上讲,抚钢集团的破产正是为了东北特钢的整合铺平了道路,这是辽宁省钢铁业整合所必经的一步。辽宁省国资委已经明确提出“要进一步理顺东北特钢集团内部资产关系,整合北满、抚顺、大连三块钢铁主业,力争用三年时间通过资产整合,效益提升,将东北特钢集团打造成全国最大的特殊钢企业和精品特殊钢基地。”如果东北特钢成功整合的话,则其资产规模将明显提高,这使得偿债主体的资质明显高于当前水平,促使市场预期违约率降低,对10东特债形成利好。
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