加息一周后:作为这轮加息的起点,此次25bp的上调给债券市场不小的冲击,目前,收益率曲线已经上移了近30bp,其中以3至10年的收益率上升最为明显,此前积累的利率风险被释放不少。

    加息后,并不意味收益率单向运行:分析过去调息周期对国债收益率、企业债信用利差的影响,我们发现,单次加息或者降息并不一定意味着债券收益率将一味的单向运行,加息后的经济形势和CPI预期依然是引领收益率走向的关键。但往往首次调息,会有较大的冲击。

    流动性和通胀预期是收益率短期动向的关键:此轮加息的触发点是人民币升值预期加海外流动性过剩带来的资产价格攀升传到至CPI连续走高所致,而这一关键因素将主导未来中期内的加息频率。历史经验也表明,在CPI连续走高以及国内市场流动性旺盛的情况下,连续加息往往是央行没有选择的选择。但是后续加息对收益率的冲击相对较小,因为市场已经有心理预期。

    加息还要继续,收益率还要上扬:预计未来6~8个月,CPI将持续在3%以上运行,并且明年会持续上扬,因此加息至少还有3次,总计幅度在75~100bp之间。因此预计此轮加息会带动收益率上调120bp~150bp。

    阶段性机会增多,冬天不会冻死僵:由于此轮加息是受到海外不稳定的经济以及过剩的货币流动带来的,因此,随着国外经济的起起伏伏,国内通胀的预期也会随之反复修改,加上实际数据与预期不符,最终收益率震荡的机会也大大增加,因而阶段性的机会比3年前的那轮加息要多。短期来看,短融的供给没有收缩迹象,因而即便收益率有15Bp的回落空间,但是难度和时间跨度都比较大;年底前中票都应当处于调整阶段,如果明年银监会依然严格控制银行的信贷,那么中票的阶段性机会会再次出现;企业债面临城投债的放量发行,因此收益率上行压力比较大。总体来说,元旦前的机会只能靠CPI的实际数据回落或海外突发事件来提供。