信贷超预期:房地产调控中途的预期反复
来源：中信建投
2010-10-15 16:31:11
简评: 一、新增信贷超预期 9月末,M0、M1和M2同比增速较上月分别降低了2.25、1.06、0.25个百分点,贷款余额同比增速只降低了0.1个百分点,M2增速继续超过贷款余额增速0.46个百分点,略有下降。虽然贷款余额增速在降,但9
简评:
一、新增信贷超预期
9月末,M0、M1和M2同比增速较上月分别降低了2.25、1.06、0.25个百分点,贷款余额同比增速只降低了0.1个百分点,M2增速继续超过贷款余额增速0.46个百分点,略有下降。虽然贷款余额增速在降,但9月份的新增贷款超出预期,比上月增长了503亿元,同比增长788亿元,这也是连续第三个月同比增长为正。前三季度贷款完成7.5万亿信贷计划的84%,四季度平均剩4000亿元,仍然将高于去年四季度的投放,显示出2010年贷款的投放更加均匀。
二、中长期贷款接力短期贷款反弹,个贷增长是主因
怎么看新增贷款的回升?整体回升503亿元虽不算多,但是不升反降值得研究。分期限结构看,新增短期贷款在8月大增后,9月回落了360亿元,新增中长期贷款则一反降势,增长了878亿元。中长期贷款接力短期贷款反弹。分部门看,新增居民贷款增长了460亿元,企业贷款减少了68亿元。居民贷款是主力。进一步分部门看贷款的期限结构。居民的新增短期贷款小幅回升了86亿元,新增中长期贷款大幅回升了412亿元,后者表明在房地产调控时期的市场预期的反复,刚性需求有所释放,但是随着节前强调压制需求的新的房地产调控措施出台,预计四季度房地产贷款会回落。非金融性公司和其他部门的新增短期贷款回升了283亿元,比8月回升略小;新增中长期贷款也扭转颓势,回升466亿元;新增票据融资继续大幅下降了933亿元,降幅达到728亿元,这造成了企业整体新增贷款的下降。这意味着企业依然有着较旺盛的信贷需求,但信贷控制仍然比较严格,所以靠票据融资腾出周转空间。这是我们前期报告提到的信贷配给加重、信贷配置不均导致,还是社会真实需求的恢复性增长引起,还需要继续观察。
三、人民币内贬外升的货币政策困境
对于贷款超预期,人民银行实施了差别提高准备金率的手段,作为一种惩罚,预计信贷的控制在四季度更加严格。提高准备金率的另一重要原因和忧虑是外汇占款增长较快,8月新增2430亿元,9月更新增2896亿元。相应的,9月单月的外汇储备增长超千亿美元。在贸易顺差8月、9月持续减少的情况下,这预示这热钱流入的增加。从汇改重启到昨日,人民币兑美元升值已达2.3%,9月开始升值加快。在此情况下,如我们在《权利与繁荣》中预计的,不加息几成定论。提高准备金率也是继续更多采取数量手段回收流动性的体现。但是流动性还能靠数量手段有效回收吗?不加息,但升值,人民币内贬外升使货币政策遭遇困境。加息的两难:加息:短期升值压力增加,出口受影响,热钱流入增多,输入性流动性过剩,通胀压力增加,持续加息或使资产泡沫提前破裂,增长下降,银行不良贷款增加;不加息:银行信贷冲动难抑,廉价货币继续泛滥,通胀压力增加,高压下的信贷配给继续恶化,内源性的流动性过剩使资产泡沫继续膨胀,热钱同样流入。数量型货币政策工具日益捉襟见肘,但货币政策改弦更张的时机似乎还未到来,更需要调控艺术和政治勇气。对内贬值是2009年过剩流动性的后果,对外升值是金融危机冲击下外向型经济未能及时调整的后果,都是长期问题。人民币内贬外升是非常危险的征兆,升值后果已经如我们之前判断的在“引火烧身”。我们坚持一贯的观点,中国应当顶住人民币升值的压力,打击大幅升值的预期,中期货币政策应转向趋紧,严肃货币政策纪律。不能使自身的中长期结构问题的解决被美国中期选举压力、海外经济复苏缓慢等短期和外围因素牵着鼻子走。对货币政策的下一步走向,需要根据宏观数据佐证判断,到底是真实需求恢复,还是调控政策预期的中途反复,抑或仅是信贷配置不均衡的后果?这决定对待信贷恢复是乐观还是悲观,是好的还是不好的,是该适度放松,还是继续收紧。
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