在网下配售新股市场中频繁出没的机构操盘手们忽然发现，股指期货的套保功能或许给大家提供一条简明的生存之道：当大势进入下跌趋势后，他们在对高位被动“接盘”的新股进行套现时，可以通过在股指期货上的操作，以对冲相关风险。

　　机构参与放大套保功能

　　根据4月23日亮相的有关基金及券商的期指交易指引，基金和券商这两类机构在参与期指交易时，主要以套期保值为主，并强调了期指的风险控制功能。上海地区某“银行系”合资基金公司负责人认为，从期指市场刚开张的情况看，由于缺乏主流的机构投资者参与，这使得该市场短期投机成分较大，各类交易者之间的博弈也不充分。“而当越来越多的A股市场主流机构投资者正式踏入期指市场后，‘套保’功能可能得到放大。”

　　据了解，在目前新股IPO过程中，机构投资者往往通过参与网下申购的方式，以便获得新股原始筹码。需要提醒的是，一般情况下，这些网下获得的新股部分将在新股上市后的三个月时间里才能流通，这给机构操盘就带来了诸多不确定性。

　　某基金公司人士根据以往网下“打新股”的经验表示，在大势上涨过程和大盘即将见底前后，上述机构行为利于快速建仓，“二级市场大规模建仓的成本较高，”但当大势已经进入下跌趋势时，这些原本是机构指望成为“盈利点”的新股配售部分，很快将成为“烫手的山芋”。事实上，在此之前的熊市中，新股成批“破发”的现象已令那些在一级市场上被动“锁仓”的机构操盘手们“望洋兴叹”。

　　事实上，通过研究今年发行的新股发现，除了网下新股配售的老面孔如基金、社保、保险公司、财务公司外，不少券商自营盘和机构集合资产管理、定向理财、企业年金等也广泛参与其中。“显然，期指交易最先引入基金和券商自营、集合资产管理等机构投资者，将令后者在一级市场上有一定的回旋余地。”一位有境外市场征战佳绩的基金公司投资总监认为。

　　不过，不同机构对于期指“套保”功能还存在着不同理解。“目前期指交易只是覆盖了沪深300(3190.003,-11.54,-0.36%)指数的300只成份股，新股还沾不上边。”一家大型券商负责人认为，除非这只新股上市后的走势与沪深300指数有着一定重合度，机构不会轻易地仅仅为组合中的一小部分而开展大规模“套保”操作。同时，在机构投资者尚未大规模涉足期指市场的背景下，期指市场可能相对投机，这使得立足价值投资、长线操作的机构群体将在相关业务操作初期小心翼翼，不会贸然投入大资金。

　　根据上述人士的介绍，在机构参与期指初期，券商中的资产管理部门可能会采取一些“套保”行为，而自营部门不会轻易拿着公司自己的钱去冒险。“至于哪家同行靠期指挣了多少多少钱，那也可能‘只是一个传说’，实际情况远比想象的要复杂得多。”

　　专户理财率先试水？

　　上海地区某“老10家”基金公司负责人表示，目前基金参与期指，基金公司可能要对原先的基金契约进行适当修改。他个人估计，基金公司的一对一、一对多等专户业务可能在相关条件具备下率先“试水”期指市场。

　　值得一提的是，卖方机构也对新股网下配售有其自身的看法。上海地区券商投行部负责人坦承，在他个人看来，即使在期指已实际运行的背景下，类似基金这样的买方机构在参与新股网下配售前，还是会对新股的质地、发展前景以及未来市场的流动性有着全盘考量。“就境外情况看，期指市场的存在，并不会改变公司本身的价值。”更何况，目前的相关期货交易指引，并没有将长期参与打新股的债券型基金包含在内，而这些固定收益类产品却又往往是新股配售市场的“常客”。