通货再膨胀：美国“技术性违约”的可能
来源：第一财经日报
2010-01-27 15:55:35
面对如此债务问题，政府可以作出的选择是显而易见的，增加税收减少支出来平衡预算，或者是违约。 “现在美国政府认为政府减少支出才是应对危机的办法。我非常担心的是政府通过过多地借债来应对经济的状况。如果我们要还，这需要数十年；如
面对如此债务问题，政府可以作出的选择是显而易见的，增加税收减少支出来平衡预算，或者是违约。
“现在美国政府认为政府减少支出才是应对危机的办法。我非常担心的是政府通过过多地借债来应对经济的状况。如果我们要还，这需要数十年；如果我们违约，那可能造成巨大的地缘政治动荡。”锐联资产管理公司主席罗伯特·阿诺德告诉《第一财经日报》记者，美国可能用所谓的通货再膨胀来进行所谓的技术性违约。他说：“我认为从政治上可行的选择是通货再膨胀，这意味着那些借给我们钱的人只能得到部分的偿还，这实际上是一种盗窃的行为，而这可能成为事实。”
不过耶鲁大学的经济学家罗伯特·席勒并不这么认为，他说：“其实很多人认为通货再膨胀可以解决我们的债务问题，不过我并不认为在可以预见的未来这种情况会在美国出现。”
通货再膨胀系于央行
通货再膨胀的关键在于中央银行，因为中央银行是限制政府在这个方面肆意妄为的重要防线。根据《华尔街日报》的报道，韩国政府在10年内首次参加央行的货币政策会议，而阿根廷总统曾下令解除了央行行长的职务（虽然第二天法院又恢复了其职务）……
虽然主要的中央银行并没有受到这种赤裸裸的干预，但国际清算银行已经开始考虑这个问题的重要性，事实上，央行独立性的取得也不过是近十年来的事情。央行成为了本轮金融危机中的中流砥柱，在赋予了央行更多权力之后，投资者担心央行独立性丧失将成为危机应对措施的代价。在美国，国会正在制定一系列法案影响美联储的行为，比如对美联储进行全面审计、让国会议员在各地联储拥有更大的发言权……
“美国的情况是，国会正在计划削弱美联储的独立性，将其改造成一个政府部门。这是糟糕的行为，如果中央银行开始受被选举出来的政府的制约，那么他们可能会倾向于更为短期的利益，而让长期通胀失控。这样的情况在很多国家发生过很多次。”席勒说，“我并不认为真的会发生，但是我们还是需要引起关注。
不过瑞银环球新兴市场高级经济师安德森 (Jonathan Anderson)担心的并不是央行的独立性，而是央行货币政策的双重目标，安德森表示，大部分国家的央行具有双重目标，一个目标是控制通胀，另一个是作为最终贷款人维持金融市场的稳定，而这两个任务直接存在着竞争关系。
“我们不知道央行未来会更关注价格的稳定性，还是更关注流动性提供方面的职责，因此投资者也不知道未来会更多出现通胀问题，还是更多出现通缩的问题。”安德森对本报表示，“对于这个问题，现在没有很明确的答案。”他认为近期通缩的问题要比通胀更大，一两年之后会出现什么情况，就要视央行的政策偏向而定。
央行独立性的争夺
政府和中央银行将在未来的一段时间内在央行独立性问题上讨价还价，而在方向性的选择上犹豫不决。央行将难以从这场危机中顺利退出重新成为一个独立的监管者，央行的资产负债表在短时间内将难以下降，金融机构将需要花很长时间去清理资产负债表，私人正在努力地去杠杆化，一旦庞大的资产从央行的资产负债表中流出，私人领域是否有足够的能力接收是一个问题，而这个风险在现在并没有人愿意冒。
最大的可能是资本市场将难以得到中央银行如2009年般的支撑，但市场的压力使央行的资产负债表仍将在一段时间内保持在较高的水平。
另外央行独立性的问题在各个国家和地区的表现也将截然不同。新兴市场国家的央行将越来越难以取得自主权。而在央行更具独立性的发达国家情况也将不同，欧洲由于没有统一的政府，政治家对于央行的干预力将显得较弱；而在日本、英国和美国，央行将面临更大的压力。
央行独立与否的假设
如果通货再膨胀真的成为现实，那么这将意味着美元债务的价值大幅缩水，对于投资者特别是海外投资者而言将是一个巨大的灾难。信用货币的基础是货币发行当局的自律，这个基础正在受到冲击，央行现在成为了整个信用货币体系最后的防线，现在我们在担心这条防线到底有多么坚固。
如果中央银行没有被驯服，这就意味着他们将如预期那样退出市场。在短期内这意味着他们将反过来成为市场的卖家，2万亿美元的资产将从中央银行的资产负债表中倒出来。
一旦缺乏中央银行的支撑，2009年的那种美妙事情将很难重复，高额的国债发行将推高国债收益率，提高政府的融资成本。长期国债收益率的上涨将提高整个社会的资金成本。前美联储经济学家Thomas Laubach的结论是，赤字占GDP的比重如果上升一个百分点，这将使5年后的利率水平提升0.25%，当然这里指的并不是美联储的基准利率，而是市场利率。
如果将2007年到2014年作为一个时间周期，IMF的研究结果是美国、英国和日本这三个国家财政赤字占GDP的比重将提高4到5个百分点，而这种提高将是结构性的。德国的情况可能会不同，这个国家正决心在2016年达到预算平衡。
对于央行独立性以及庞大政府债务的担忧将会伤害投资者对于货币购买力稳定的信心，通货膨胀将会成为一个长期并且棘手的问题，国债收益率将会升高，从而推高整体经济的资金成本。在过去很多次金融危机中，政府担当了最终信用提供者的决策，而一旦政府的信用都受到了质疑，这将令这个系统变得更加不稳定，对于这些，投资者应该事先做好准备。
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