如果投资者对于主权债务的担忧引发成一场危机，那么，这将是我们能够想象的最大金融灾难。

　　上月底发生迪拜世界的债务违约令整个中东地区的主权债务评级都受到了牵连，但这仍不是问题的全部。本周一，标准普尔对希腊的主权信用发出警告，之后，这家评级公司又调降葡萄牙的主权信用评级。无独有偶，惠誉在12月8日调低希腊主权信用评级后，仍把该国列入负面观察。

　　葡萄牙、爱尔兰、意大利、希腊、西班牙、爱沙尼亚、拉脱维亚、立陶宛、乌克兰、匈牙利、土耳其……在战争年代结束之后，从来没有这么多国家被放在危险列表之中。

　　另外一家评级公司穆迪还指出，即使是美国、英国、法国、德国这样的“大块头”，如果不能洁身自好，也将面临同样的威胁。

　　政府借款并非无风险？

　　现代的经济已经越来越依赖政府支出对于经济的帮助，赤字已经成为促进经济增长的一种方式，而在经济遭遇困境的时候，政府支出几乎成为了唯一选择。

　　所以，政府和企业或者个人不同的是，后者在收入减少的时候考虑缩减支出，而政府却更大手笔花钱，如果没有足够的积蓄，这是危险的行为。

　　“每年赤字占GDP比重不能超过3%”曾经是欧盟创立的基础之一，但这个规则现在已被屡屡打破，葡萄牙今年财政赤字可能占到GDP的8%。

　　越大并非越安全

　　大多数人关注新兴市场小国的主权债务风险，但这并不意味着大国一定是安全的。全球最大的债务国是美国。

　　“美国的整体债务，包括联邦债务、地方政府债务和政府支持企业（GSE）债务占GDP的比例是140%，只有三个国家比美国高，日本、黎巴嫩和津巴布韦。”锐联资产管理公司主席阿诺德（Robert Arnott）指出，如果加上居民负债和公司债务，美国总体债务将占到GDP的550%。

　　当然，美国在目前并没有债务违约的风险，原因很简单，因为这些债务是美元，如果你欠的钱可以在后院印，没有人认为你会因此破产。

　　但这并不意味着债权人的利益受到保护。“如果我们要还，这需要数十年；如果我们违约，那可能造成巨大的地缘政治动荡；另外一种方法是通货再膨胀（reflation）。”阿诺德说，“所以我认为从政治上可行的选择是后者通货再膨胀，这意味着那些借给我们钱的人只能得到部分的偿还。”

　　有没有出路？

　　如果说投资者在面对次贷危机的时候可以将资金转向更加安全的国债市场，那么如果主权债务也面临危机，投资者该如何选择？

　　一些人认为大宗商品包括黄金是出路，但是从目前来看，这些市场太小以至于难以承受如此庞大的资产转移需求。

　　美银美林的金属策略师Michael Widmer曾在报告中指出，每年如果新增100吨的黄金需求，将导致金价上涨45美元/盎司。100吨黄金的市值只有数十亿美元，而仅仅新兴市场国家储备就高达6万亿美元。

　　所以我们看到，当主权债务危机开始引起更多关注的时候，受益的依旧是美元和美国国债。这意味着投资者无处躲藏。

　　国际清算银行（BIS）研究部主管Claudio Borio数周之前曾警告G20的领导人，在Borio看来，当代的金融政策制定者们只是从后视镜中看未来，他们能理解过去发生过的灾难，却难以看到新的危险所在。