首次发行债券的企业，可能并不是很清楚，其所发行的债券被评级机构评为“AA”，与被评为“AA+”、“AAA”有什么不同。较高的信用评级会给发行企业带来哪些益处？

    我们先选取近期发行的几只公司债来做比较。这几只公司债有两个共同点：1、发行主体都是地产企业；2、发行期限都是5年。

    通过上表，我们可以看出：被评为“AAA”的“08万科债(G1)”，年利率要比被评为“AA+”的“08万科债(G2)”和“08保利债”低1.5个百分点；同样，这两只债券，年利率又要比被评为“AA”的“08北辰债”低1.2个百分点。

    这几只债券虽然都属个案，但是比较典型。它告诉我们：债券(主要是公司债、企业债)的信用级别越高，债券发行的利率就越低，发行企业所需要支付利息也越少。

    也就意味着，提升债券的信用等级，一个显而易见的好处，是可以降低企业债券融资的成本。这样，如何想方设法提升债券的信用等级，就值得企业好好考虑一番了。

常规“信用增级”措施：保证担保与抵(质)押担保

    在一般人看来，债券的信用等级，应该与债券发行企业的信用等级是一样的。这看起来很有道理，但也并非绝对。

    实际上，在现存债券市场上，“信用增级”(即债券信用等级高于发行企业信用等级)的案例并不少见。如今年6月由山东鲁能集团发行的“08鲁能债”，8月由福建煤炭工业集团发行的“08福煤债”，信用等级都达到了最高级“AAA”，但其发行企业的信用评级均为“AA”。前者在后者基础上提升了一个等级。

    那么，这些企业是如何实现“信用增级”的？道理其实也很简单，就像企业能找来有实力的保证人、或者提供足额抵(质)押物担保，就能获得银行贷款一样，债券发行企业如果也能采取类似的措施，债券的还本付息就有保障。那么，评级机构也会大方地在债券评级报告上大笔一挥：“AAA”。

    在实际的债券发行过程中，保证担保和抵(质)押担保，也是用得最多的两种“信用增级”措施：

    a、保证担保

    这里的保证担保，是指发行企业找来银行，或者其他信用等级比较高的企业，为债券的发行和还款付息提供保证。

    一般来说，由于银行信用等级较高，企业发行的债券只要能获得银行担保，均会被评级为“AAA”。但是，随着去年10月银监会《关于有效防范企业债担保风险的意见》的出台，银行不能再为企业的债券发行(包括企业债、公司债等)提供担保。这样，企业此后只有转而寻求企业担保了。

    寻找担保企业时，发债企业需要把握好两条原则：一是要找信用等级较高的企业；二是找主营业务与本企业关联度小的企业。这样做，是为了避免“发债企业与担保企业恰巧同处行业低谷期”的情形出现，届时，发债企业和担保企业可能谁都还不上款。而如果两家企业主营业务关联度小，上述情形发生的可能性就大大被“中和”、降低了。评级机构的风险顾虑也才会在最大程度上被减弱、打消。

    b、抵(质)押担保

    抵(质)押担保对实现债券“信用增级”的原理与保证担保类似，但可操作性更强。因为是拿出企业自己的资产来做抵(质)押，而不需要求助其他企业。

    从下面的两个例子，可以看出“抵(质)押担保”是如何在债券“信用增级”中发挥作用的：

    今年5月，内蒙古奈伦集团发行了“08奈伦债”。发行企业——奈伦集团的信用等级仅为“A”，但奈伦集团将其拥有的、价值相当于债券发行额度2.5倍的土地抵押后，“08奈伦债”的信用等级就提升到了“AA”；

    8月发行的“08连云发展债”，发行企业的信用等级为“AA-”，债券的信用等级则提升到了“AA+”，原因是债券发行企业——连云发展集团不仅将其拥有的海域使用权抵押，还将其拥有的部分股权进行了质押。两项资产估值达到债券发行额度的3.4倍。

新型“信用增级”措施：设立“偿债基金”

    今年10月底发行的企业债——“08渝城投债”(金额为30亿元)，为债券的“信用增级”又增添了一条新的路径。

    “08渝城投债”的发行金额30亿元，票面年利率5.3%，发行人“重庆市城市建设投资公司”(简称“渝城投”)的信用评级为“AA+”，债券的信用评级则为“AAA”。

该债券的发行，对债券“信用增级”的最大意义在于：它没有提供任何担保，而是采用了一种特殊的、设立“偿债基金”的模式，就达到了“信用增级”的目的。

    “渝城投”是一家大型国有专业投资公司，除项目投资收益外，还拥有土地出让、路桥收费、财政拨付等多项收入来源。这些收入来源，构成了“偿债基金”的资金计提来源。

     按照债券设计，“08渝城投债”发行完成后，“渝城投”将每年按照约定的还本付息金额，提取专项“偿债基金”，并建立专户进行管理，以确保按期兑付债券的本息。

    “渝城投”承诺，将通过董事会决议，在债券存续期内，提高任意盈余公积金和一般风险准备金的比例。在“偿债基金”帐户出现困难时，用多提的盈余公积金和风险准备金弥补。

    当这些措施仍然无法达到“偿债基金”的计提要求时，“渝城投”还承诺，将通过出售短期投资和票据、使用银行贷款、出售存货和其他固定资产，来弥补差额。

    此外，“08渝城投债”还有一个兜底的“清偿程序”：当“渝城投”在债券付息日、或者债券期末20个工作日内没有偿还款项，将启动“清偿程序”。通过该程序，投资者不仅有权要求“渝城投”偿付债券本息，还可向其索要违约金和损害赔偿金等。其中，违约金的计算方法为：违约金=未偿还本息金额×本期债券利率×延迟支付时间。

    “偿债基金”的设立，以及相应条款的安排，效果与“保证担保”与“抵(质)押担保”一样，都降低了债券的偿还风险。但是，这种新型的“信用增级”方式，既不用“求人”，也不用即刻动用自己的资产，只是巧妙地进行了一个制度层面的安排，就达到了“增信”的目的，其“标杆”意义，尤其值得重视与参考。