美股：反弹与华尔街的抵触
　　刚刚过去的10月，成为全球资本市场80年来最恐怖的一个月。仅10月9日一天，日经指数创下了21年来的最大单日跌幅，港股恒生指数暴跌到10700左右，道琼斯重挫到7900，纳斯达克急坠至1500点……10月对国际市场来说始终维持在剧烈动荡中，虽然全球各大央行联手救市措施接连不断，市场却无视利好预期开高走跌，无绝地逆转之信号。

　　如今，全球市场依然处于熊途之中，虽然美股这个全球金融市场的“头牌”在10月中下旬出现筑底回稳迹象，但能否走出一个新上升通道行情还需观察。我们认为，反弹而非反转的可能性是80%，因为美股的新领导板块除了“生物制药”和“教育领域”外，其他板块的盈余并无增速发展的迹象。而从研究过去100年熊转牛的经验来看，每轮真正的行情启动都至少需要3～5个板块、10~20只股票领导市场才能成功。

　　由于美国供应管理协会10月份服务业指数从9月份的50.2点下降至44.4点，这是该指数自1997年创建以来的最低水平，较市场预期低2.6点，服务业萎缩程度超出预期。而在11月4日美国第44任总统大选后首个交易日，投资者在奥巴马获胜后便将注意力转回了不断恶化的宏观经济。由于预计明年第一季度美国将陷入严重经济衰退和失业率不断上升，华尔街将重归下跌途中。

　　投资者应密切关注的是明年1月即将接任的新总统奥巴马的新政，如果奥巴马的施政纲领与竞选纲领相一致，那么其经济政策将致力于医院、生命科学、天然气、太阳能与人寿保险公司的发展，同时大力监管金融、石油、制药和烟草行业。但奥巴马新政能否扭转美国当前的经济危机，华尔街显然对这位民主党新总统抱怀疑态度，这也是大选结束后美股续跌的原因所在。我们分析，奥巴马如果实行他原有的竞选经济政策，肯定会影响亚洲国家对美国出口的份额，因为大量的美国制造业失业工人在本届总统选举中由工会压倒性投了奥巴马的票选。如果大量恢复制造业就业机会，势必会影响亚洲制造业出口为主国家的GDP，这点对中国至关重要。所以华尔街目前对奥巴马相对抵触，因为新政意味着高税收，大公司将进一步紧缩和裁员。

　　港股：价廉不代表价值

　　恒生指数这个美股的“准二奶”虽然在10月最后一周犹如触电似地剧烈反弹了一下，但弹升的高潮越强烈，后劲也就越虚弱。对于市场上热烈讨论的H/A股价倒挂问题，其实不必大惊小怪，我个人并不认为H股比A股便宜就更值得去买，而A股贵了就不值得持有。以上情形只能说明香港市场的流动性更为紧张，港人的恐慌超过了大陆的草根。如果香港市场资金面越来越紧张，倒挂就会更加明显，因此不能以价格高低来衡量资本市场的价值。比如同样地处尖沙咀，为什么半岛酒店的房价要比九龙宾馆贵很多？因为前者的入住率是长年满住。

　　在这样的情形下，中国A股要摆脱全球市场，走出独立行情无疑是一厢情愿的想象。资本市场的特点就是熊转牛的恐惧心理远比牛转熊要容易，但心理往往与事实背道而驰。也就是说我们的希望和我们的恐惧，大多数情况下事实正好相反。

　　那么中国A股市场是否能在这里回稳呢？

　　A股基本面的6个内涵进入10月以来，A股除了第1个交易周维持了几天盘整，随后3周就犹如乘滑梯，最终击破1802点“政策底”创出新低。管理层一系列政策无一不是煞费苦心的救市，但股改的缺陷和单边市场的特殊国情依然让市场惊恐不安。企业盈利增长的萎缩在今后几个季度已经是铁的事实，在一轮新的经济循环中谁是经济复苏的受益者，将是直接导致大小非是否继续减持套现的关键点。

　　最近以来，Ａ股每次的反弹犹如皮球，越弹越小，这符合熊市的特征。我们再仔细看看内涵可以发现：

　　1，投资者寄望的“红十月”并没有因为9月下旬的几大利好政策而如期到来。10月全月指数下跌了24.63%，创下了自1994年7月以来最大月跌幅，深成指也创下自1991年8月以来的最大跌幅。A股与美股演绎了“双熊会”。这固然与欧美市场的同步暴跌有遥相呼应的因素，但也说明A股本身的脆弱。

　　2，10月上中旬，市场的主流资金是游资在独演主角。在大盘整体颓势之下，大机构投资者依旧会保持谨慎，我们认为市场三大主力做短差的可能性不大，而游资们能将个股行情推动多远，从来都是未知数。

　　3，10月最后一周，外围市场转暖，却没有给A股带来多少起色。但我们同时也注意到，A股有几只股票已初具上升的面貌，虽然还没发展到领导股群体脱颖而出的现象，但有一些积极的因素正在形成的初期。

　　4，央行两月内三度降息，对经济的刺激效应或有所释放，刺激各路资金进场做多。中国央行的降息周期与全球央行的降息周期存在一致性，共振做多效应，降息或已经打开A股探底之门。但政策效应需要时间来累积，探底过程可能会比较艰辛。从这里来看，我们认为市场一直质疑管理层的能力是不正确的，过去的加息和现在的降息，已经充分说明了管理层绝对有信心力保经济长期稳步成长，宁可放弃牛市泡沫资产。而现在的降息就是为国内市场注入血液，从长期看，虽漫漫熊途未尽，但中国依然保持了全球最高的GDP增长幅度。

　　5，“黄金十年”、“万点论”彻底偃旗息鼓，公募基金、超级散户、涨停敢死队等无一幸免。大多数机构对全球金融风暴的严重后果始料不及。

　　6，最引人关注的一点发生在美国，第三季度该国消费支出减少3.1%，为1980年第二季度下降8.6%以来的最大降幅。美国进入衰退是肯定的，只是时间和空间的问题。当然，如果原油价格继续保持疲软，会对美国经济的振兴起到积极作用。

　　综上所述，A股市场的核心主导力量还依然处于非常虚弱的状态，并不适合目前进场买入看多。而美股一天不触底，A股和港股毫无疑问将继续“软脚蟹”走势。

　　坚持“六不”关注反弹要分析A股，首先要问一句：美股触底了吗？10月10日道指重挫近700点，似乎是个底部，但市场永远都是在投资大众终于缴械，忍无可忍地将手中的股票割肉抛出后才会触底。谁能判断当天的买盘到底是投资者在缴械，还是对冲基金在清盘呢？

　　在研究了过去100年所有重量级熊市底部后我们发现，熊市的尽头，往往在投资者茫然和麻木的情绪低落中到来，而并非有激动人心的指数上升和成交量暴涨让众人瞩目并置身其中，A股2005年6月时就是如此。以1973～1974年美股熊市为例，这是自1929年后美国最大的一轮熊市，至1974年底时，没有任何令人兴奋的经济消息发生，整个纽约交易所犹如泥石流般呆滞迟钝地运动，市场在今天跌几个点和明天反弹几个点中交互进行，如此运作了很长一段时间。直至1974年12月6日道指收盘于578点，较1973年1月跌幅近50%，当天成交量为1550万股，而此前几日的日成交量只有740万股左右，此时真正的底部出现了。

　　在整个10月交易时段内，上证指数和深圳成指只有3个量升指数涨的吸纳日，而量升下跌的机构抛售日多达6个。从9月18日政策救市反弹只维持了6个交易日热情，随后再次下滑并于10月28日创下新低，事实已经充分说明预测底部是徒劳的。我对熊市坚持抱住现金和在牛市绝对抱股的决心是同样坚定的，在熊市的“六不方针”就是：“不预测点数、不预测市场、不左侧交易、不短线快炒、不心态浮躁和不买最低点。”

　　就目前Ａ股来看，最近两周交易日虽然上下震荡，但关键点位被呵护有加，盘整的韧性非常高，也有部分个股出现了机构持续买进的上升趋势，因此从11月7日开始，上证指数只要不击穿新低，指数上升2%，成交量放大，我们认为A股会迎来一个新的较大反弹。深圳成指亦如是。当然不是每个反弹都将是一个新牛市的起点，但是，任何一个新牛市的起点必须从一个成功的反弹开始的。

　　生物工程将成为新的垄断型技术革命最近一个月，由于全球原油价格和黄金价格不断下滑，导致所有的商品领域品种在过去4个月中大幅下跌。我们认为，美元基本步入新的震荡形上升通道，预计美国和日本的经济刺激方案最快在明年下半年才有起色。所以由于信贷流动性危机，引发全球性通货紧缩的上升几率已迫在眉睫。预计亚洲新兴国家的成长速度随着美国消费市场的不断萎缩，最近几年迅速扩大的产能会遭遇沉重的打击。而大幅下降的国际油价对中国“煤变油”和乙醇燃料的新项目投产的价格竞争力造成巨大压力。所以投资者应回避这类题材个股。我们预计新能源在明后年的盈利能力也会步入大幅放缓的行列。

　　我们研究发现，美股的未来领导板块将建立在教育领域、生化制药、生物工程和医疗行业之中，而电子金融服务行业将紧随其后。教育板块、生物工程和生化制药已经形成了初步的趋势，而医疗服务板块和电子金融服务行业目前还在震荡中。预计未来的全球领导技术必然在生化制药和生物工程中脱颖而出。如果美国想要在短时间内重新走强，并保持全球经济第一强国的垄断地位，生物工程对生命健康的推动，将是它继信息高速公路后的最新垄断全球的技术革命。（作者为美国投资策略有限公司投资部总裁、上海鑫狮资产管理有限公司总裁）