本周，有多位重量级人物开始空翻多，包括从历史高位坚定看空的大空头侯宁，还包括有十多年股龄的民间股王“杨百万”，这些历史战绩显赫、实战经验丰富的老手的一致看多行动让人浮想联翩，历史大底会否就在眼前？

　　但股市见底的观点却遭到更多业内人士的反驳，其中包括来自海外的私募基金经理迈克·吴，他从成熟市场的历史经验、A股的两轮大熊市对比、伟大企业与伟大股票的关系深刻剖析了右侧交易才是单边市场的制胜之道。

　　A股到了一个关键的时刻，究竟是买在左侧，还是买在右侧，聪明的投资者自会作出自己的选择。

　　股灾中用左侧交易将遭遇“滑铁卢”

　　跌势中不断猜底就是刀口舔血

　　左侧交易法就是在一个V型态的下跌途中左面买入，而在上涨的右面卖出。这是很多投资机构者所称道的交易法则，号称大资金都是这样。当然我们不怀疑有大资金是这样交易的，否则就不会有被套牢的资金再被腰斩。以我们的经验来看，可以很负责任的说，左侧交易法就是在下跌途中不断猜底，并抄底的交易法。在熊市中这种交易法完全不适合大资金操作的安全性，但比较适合游资和小资金赚些刀口舔血饭票钱，前提是他们的运气足够好。

　　中国A股市场中，成功的唯一要素是在何时进场，也就是时间要素第一。而在股价上升通道中，不存在低吸高抛的操作法，也就是说，还是底部形成后进场是稳妥的。一个熊市的初级阶段，普通人根本无法判断这个熊市到底是“迷你熊”（指数下跌20%）、“一般熊”（指数下跌30％）、“大熊市”（指数下跌40%）或“爆熊股灾”（指数下跌超过50%）。

　　如果是左侧交易法，在下跌阶段买入，是不可能先知先觉知道底部在哪里的。即使猜对了，那也不是左侧交易法，而是底部判断交易法，这是右侧交易法前半段的工作。如果猜错，指数继续下跌，那么本金就会继续缩水。假设买进的仓位被套牢了5%～10%，而这时候底部的确形成了，开始翻转上升，则也要等指数涨6％～12%才能回本，就是说，赚钱也得等弥补前期的亏损才行。

　　成功的基金多数都是右侧交易

　　A股指数不断大幅下跌，投资者赚钱的机会非常小，大资金降低仓位相当困难，很多人是大幅度亏损和套牢。而游资和小资金体现了一些优势，即斩仓容易，停损容易，但机会也不大。

　　左侧交易法在任何时候都不适合大资金操作，一个曾经对美国基金市场的调查发现，采用左侧交易法的基金，几乎从来没有获得很好的投资业绩。

　　过去几十年中收益率排名前100名的基金，几乎都是右侧交易法的有效执行者，排名前10大的传奇基金都是右侧交易法的严格执行者。从60年代杰克催佛斯基金，到70年代彼特·林奇的麦哲伦基金，到80～90年代欧尼尔的新美国成长基金，成功均来自于右侧交易法。

　　回顾2001～2005年中国A股的大熊市，可以说，这长达五年的熊市，采用左侧交易法的投资者基本都是伤痕累累。虽然其中有几次反弹，但除非运气比较好，否则介入下跌的左侧段，危险很大。

　　2001年6月～2005年6月，是一个指数下跌50%以上的大熊市，其中，为期超过5个月的反弹有两次，超过3个月的反弹有3次，超过1月的反弹有6次，除非抄底者可以在指数当时的反弹高点或附近减仓卖出，否则依然难免陷入下一轮下跌中，被套牢的命运。

　　左侧交易法的不足在于，左侧买进的时候，并不真正知道后面指数是否会向上。既然不能确认指数底部在哪里，那你就有90%的可能性是亏损，因为90%的股票是跟着大盘指数走的。

　　大资金在熊市的首要任务不是去买看上去便宜的股票，等反弹就卖出，而是迅速卖出后保护资金的安全性。在当前这个大趋势向下的通道中，采取左侧交易法，大资金交易的危险性可以说足以致命。那些喜欢抢反弹的小资金，可以每天去滚动，去体会市场的危险性，让市场决定它们的对错。而大资金应该学会在旁边观察什么时候黑夜尽去，等待黎明曙光的出现。

　　左侧入市隐藏的种种风险

　　左侧交易法用于短线，在低回报率的情况下操作，交易次数越多，收益率反而会下降。在中国A股目前的状况下，更加不会获得好回报率，而且资金危险性和回报率不成比例。如果投资者采用全额介入，只要遭遇一个跌停亏损就很大了。A股市场是一个只能做多，不能做空的市场，对于一个单边交易的市场，唯一适用大资金操作的安全方法，就是看准一个大的主升浪的行情，然后在右侧以金字塔式的5/3/2建仓法向上交易，才能获得最高的回报率，这里没有第二条路可走。

　　现在A股市场全流通后，股票总量大于资金流动量。市场中最大的机构资金就是公募基金、社保基金和保险基金。如果这些大资金不介入，一个5～10亿资金规模的投资者介入也不会逆转股价的运行趋势。若等在右侧安全形成后再进场，只要买对领导板块的龙头股，风险绝对小，利润绝对高。因为在右侧看到的领导股和领导板块是一览无遗的。而在左侧呢？都是一路向下的崩跌股，就是领导板块也是跌到哪里算哪里。

　　资本市场的恐惧就在于大幅度下跌后，市场并不会顾忌投资者的痛苦和折磨而不再下跌的。在中国目前这个单边行情的大熊市中，99%的人对在牛市赚钱的操作方法是无法坚持的，而这往往才是制胜之道。

　　开好飞机的关键在于能否安全落地

　　卖出在资本魔方中被分为：主动型防守、获利了结和停损止损。主动性防守是指分批分阶段卖出。获利了结一般是在指数头部形成后2～4周内兑现大牛市最后的、也是最大价值化的利润。停损止损是在建仓后股价即大幅度下跌后卖出。

　　当牛市初步形成后，采用5/3/2买入法则，一般完成全建仓大概最少得4周，最慢是8周时间。当指数在一个通道内被有效的确认上行后，指数会将当时的领导板块和龙头股迅速推升，它们的涨幅通常也是超越指数最少50%以上的，很多这样的股票会在几个月内就被推升100%～120%。在目前的这种深度熊市结束后，牛市肯定会再次崛起。

　　而一个超级大牛市结束时，你必须要坚决果断的卖出，不懂怎么卖出的基金经理就犹如一位飞行员只懂怎么将飞机从跑道上加速起飞（牛市开始买入股票），而到高空中（股价上升期），飞机平稳加速飞向目的地（股价大幅度飙升），但他却在最关键的时候不懂怎么将飞机在还有燃料的时候安全下降（牛市指数喷顶结束，熊市开始），而是让飞机燃料耗尽后崩跌下来（熊市暴跌后）。

　　操作牛市的资本市场犹如坐飞机，如果你是这样一位资金经理，这样的飞机，大家敢坐吗？相信没有乘客敢坐一架飞行员只懂拉杆推进起飞而不懂落杆安全降落的飞机。资金管理者应该加强的是卖出的方法，卖出最简单的就是研究每次牛熊交替的开始和结束。

　　伟大的企业≠伟大的股票

　　一个合格的资金管理人不是看他今天的资金有多少，而是看其交易方法是否是可以长期攻守有效的防御体系。

　　攻守的有效是指：牛市初期采用右侧交易法，大量买进目标明确的成长股，持有而不踏空任何关键的大行情，熊市持币而不预测任何一个底部，不用左侧交易法去盲目抄底，大资金投资者坚决不能采用今天买进，明天卖出的这种跳进跳出的DAYTRADER交易模式（合格的资本投资者，不看几个点的吃饭行情，而是用大资金，在一个交易阶段中有25%以上幅度的增值过程）。资本市场获得暴利的唯一机会就是要判断出大段波动行情后进行的大资金投入，坚持仓位到牛市结束。

　　想用左侧猜底交易法来交易的“大资金机构”，90%的时候都只有一个被套牢的结果。我们相信再过3个月到年底，现在左侧交易法的资金依然是被套的。犹如我们去年9月26日，认为万科A会下跌40%以上，今年年初，认为中国平安(601318)会下跌50%以上，以及今年3月，我们认为茅台最终会跌破100元。大熊市下跌途中在哪里都一样，左侧交易买进就一个结果——“连环套牢，越套越深”。

　　本轮的大幅度下跌中，机构投资者不卖股票或在下跌的左侧不断买进股票，造成巨幅亏损。很多这样的机构投资者，解释被深套的原因是持有的股票是中国“伟大的企业”。我们必须要严肃地指出这种一厢情愿的持股，在中国是要受到资本市场的严厉惩罚。我们分析过去100年国际资本市场的发展后，可以明确得出这样一个规律：“在很多大概率的熊市下，伟大的企业不等于伟大的股票”，但是“在牛市中伟大的股票，一定是伟大的企业。”

　　靠涨价茅台成不了伟大的企业

　　纵观过去100年美国所有“伟大的股票”后发现，这些上涨2000%以上的股票，所属企业都是“处于大牛市中伟大行业中的伟大企业”。它们都有这样的共同点：

　　1.资源垄断产品形成的垄断市场，代表：标准石油、美国钢铁和美国电报。

　　2.垄断的医药技术，在人类生存健康中的独家产品，代表：强生、丽来、辉瑞。

　　3.巨无霸规模的廉价商品集结链锁中的消费品垄断业，代表：麦当劳和沃玛特。

　　4.品牌效应下，高利润、低成本的消费品业，代表：可口可乐和美英烟草。

　　5.知识科技信息市场下的垄断技术和产品，例如：施乐、微软、思科。

　　显然伟大的企业都具备一个特性，就是别家无法竞争的核心技术、产品、市场或垄断价格。那中国A股市场上，目前是否具有“伟大的企业”呢？我们发现在中国具有这样特性的企业99%都是央部级企业，例如“中国电信、中国石油(601857)和中国石化(600028)”，该特征最明显。

　　对投资者来说，股价不涨，企业再好又有什么用呢？当前A股市场上，我们听到的最大的声音就是：中国石油，中国平安和贵州茅台(600519)是中国伟大的企业，是应该长期持有的伟大股票。我们并不这样认为，中国平安(601318)有什么垄断性市场的核心产品，他是别家保险公司无法竞争的呢？贵州茅台(600519)最大的核心问题恰恰是它的涨价，试问茅台的高价能够普及到多少中国家庭呢？

　　前段时间我们看到这样一个消息，据说贵州茅台的高层对媒体说，中国白酒消费市场巨大，如果中国每个家庭仅仅消费一瓶茅台酒，你想想茅台的市场有多大？

　　看上去这的确是一个诱人的馅饼，但茅台能够实现吗？靠涨价？这种一厢情愿的想法，根本不符合中国的实际消费情况。中国每个家庭的平均收入有多少？有多少家庭有意愿消费价格昂贵的茅台酒？

　　我们认为茅台要想成为市场霸主，应该学习百年前的美国标准石油、美国烟草和可口可乐的战略做法。就是大幅度降价、并吞市场份额、击溃兼并竞争对手，对白酒消费市场形成垄断消费的控制后，成本就会降低，恢复盈利增长。反过来观之，贵州茅台的做法却是产品涨价，公司要对股东们显示漂亮的业绩报告，其唯一的做法就是增加利润，而增加利润最方便的方法就是涨价。

　　这种做法在资本市场是幼稚的，与配送股票一样。一旦中国经济成长放慢、国民资产性收入下降，对高额消费品的消耗意愿就自然会下降，茅台的利润还能一如既往的保持每年的复合成长吗？

　　美国的传奇企业——思科在互联网业的核心技术路由器上，保持了整整十年的技术专利和市场份额垄断，股价上升了78000倍。茅台的垄断性是什么呢？想一下你作为一个资金管理者，你的家庭在过去两年内自费消费了几瓶茅台？如果得出的是相反结论，那你相信贵州茅台高管的把茅台酒普及到更多中等收入家庭的想法能成事实吗？而且这还要建立在以后大幅度提升酒价的基础上。

　　高善文：A股处于筑底阶段

　　安信证券首席经济学家高善文近期表示A股估值处于偏低状态，而在其最新的一份研究报告中，他明确提出：“就金融市场而言，由于央行的货币政策将继续放松，我国的信贷增长很可能已经进入加速过程，这对于市场流动性将起到有力的支持。尽管缺乏利率方面的数据，但我们相信，流动性供不应求的局面很可能已经得到扭转，目前的A股市场很可能处于筑底阶段。”

　　而此前有报道称，他在一场演讲中明确表示，从长期投资和产业投资角度看，资本市场已经到了合理以及偏低的程度，已经开始恢复吸引力。

　　他认为，当股指跌破2000点以后，市场抛售的力量已经基本消失；同时市场上越来越多的机构，正在准备去回购股票。一旦政策得当，市场信心充足，明年会朝好的方向转变。另外，对股票市场来讲，是资金存量发生了问题。在实体经济层面，现在的资金普遍很短缺，从6000点跌到1800点也加剧了资金链的恶化，不过今年四季度和明年一季度可能会是一个拐点。

　　“空头司令”侯宁：年底前有反弹

　　有“空头司令”之称的侯宁，近期在参与一个论坛时表示，“A股多方可在1600一线组织抵抗”、“年底前有反弹”。一石激起千层浪，大空头真的开始看多了吗？成为了很多投资者心中疑问，因为侯宁为大家所熟知的原因，正是他一直唱空A股。此时“空翻多”，是否真的意味着A股投资机会已经显现呢，记者就此采访了侯宁。

　　NBD：有一些投资者非常疑惑，你为何会突然“空翻多”？

　　侯宁：我的观点是年底前会有反弹，1600点有望成为阶段性底部，机构可能会在此组织反攻。因为1600点是中国股市建市十几年以来的平均成本线，一旦跌破，所有参与方都将亏损，那么中国股市就可以被认为是崩溃了。同时我也再次呼吁，现在的点位，各个机构不要再抛售杀跌了。

　　NBD：普通投资者也可以参与吗？

　　侯宁：要看自身的风险承受能力、资金量等因素了。具体来看，风险承受能力差的投资者就不要参与。

　　NBD：你曾经提到过一些板块，在熊市中有机会？

　　侯宁：对，在前期的一个论坛上，我提过消费、医药、三农和电信四大板块可能存在机会。

　　NBD：不过前期你对消费概念股贵州茅台却不看好。

　　侯宁：我很早以前就说过“茅台崩溃之时，也就是中国股市见底之日”，这种基金抱团取暖的行为是十分不正常的。

　　NBD：现在茅台价格已跌破100元，但近期似乎也已经走稳，那么跌到什么位置算是 “崩溃”，你具体预测一下吗？

　　侯宁：具体价格就不预测了，不过茅台的股价跌到80元是很正常的。

　　NBD：既然1600点是阶段性底部，那么你认为中国股市真正的底部是多少点？

　　侯宁：预测真正底部到底是多少，现在来看，还有太多不确定性，目前各方面变化太快，特别要看2009年的变化，比如整个经济基本面、政府救市力度，都是影响重大的不确定性因素，同时还有大小非等一系列的问题。现在离真正的底部已不远，但筑底过程将非常长。

　　NBD：刚才你提到“大小非”问题，那么A股走成这样，最根本的原因是什么？

　　侯宁：A股走熊的根本原因，我认为是中国经济出现拐点，经济增长放缓，而去年以来上市公司业绩开始下滑是另外一个原因，比如刚刚公布三季报的中国银行(601988)。不幸的是又遇上国际金融巨幅动荡，在共同作用下，股市暴跌就可以理解了，“大小非”又是雪上加霜，另外还有监管不到位等问题。

　　NBD：但近期也有很多救市措施，比如一些公司也承诺要增持，你怎么看？

　　侯宁：我从来不相信这些上市公司的承诺，增持其实就是“作秀”，而且现在企业都缺钱，不减持就谢天谢地了。

　　NBD：既然你提到年底前有反弹，反弹高度会有多大？

　　侯宁：顶天2300点，未来两到三年2500点将是铁顶。

　　NBD：投资者应该具体怎么做？

　　侯宁：反弹坚决离场。

　　链接·侯宁其人

　　资深财经记者，著名财经评论员，专栏作家，自由撰稿人。曾任职于国家科委、期货公司、外企、中国证券报、新华社音像部(兼)等。他最早预测了2000年牛市和2001年6月熊市的来临，曾经发表了《股指跌破1311理性投机者入场何妨》《财富中国旗帜下的财富苍生》等著名评论。本轮熊市以来，侯宁都是市场上最为彻底的空头，由于他是最早看空的业内人士之一，其看空观点最为坚决，从不摇摆，所以人送“空军司令”的绰号。

　　下周投资提示

　　猜想一：月初调整惯例将考验下周股指？猜想二：防御性个股将反弹？猜想三：中小板将出强势股？猜想四：电力股面临反弹机会？

　　11月3日 星期一 002078 太阳纸业股东大会审议《关于在老挝投资建设“林浆纸一体化”项目的议案》等议案。点评：公司积极寻求……

　　如果是11月份，那么，这个月中的哪一周最有可能成为时间窗口？笔者以为概率最大的是11月中旬第一周，即11月8日－11月12日这一周。理由是……

　　市场陷入缩量横盘的“死寂”状态，而且这种状态拖得越长，再度急跌创新低的可能性越大，下周二可能是个转折点。

　　本周沪深股市继续震荡探底，未来市场调整趋势依旧不变，并可能在震荡寻底过程中考验1600点。本周市场即便出现反弹，也都是跟风行情……

　　周末资讯速递

　　但证券公司人士昨日表示,还需等待证监会的通知文件以明确满足哪些详细条件方可申请融资融券试点业务,因此最快也得12月展开该业务。

　　中国证监会主席尚福林提出了当前及今后一段时期券商发展的新五大“铁律”：始终坚持合规经营、准确把握功能定位、切实加强风险控制、持续强化成本管理、切实做到资本稳健。

　　当下全球股市的一个关键词无疑是救市，尽管各国救市的力度并不一样，但已经开始显现出效果来了。因此，新一轮的机会就在跌势中酝酿了。

　　目前A股PE以及按照重建成本修正后的PB已达历史最低水平，但黯淡盈利前景制约股市表现，最低盈利增速可能出现在明年第一季度。

　　当前市场的主要风险来自于经济增长的回落引发的行业景气回落，建议继续加强弱周期性行业的配置，重点有食品行业、医药和交运类等。

　　数据显示，11月份合计限售股解禁额度1002亿元，比10月份的858亿元增加144亿元，增幅为16.79％。其中，减持的“危险分子”依然非小非莫属。

　　据透露，三套方案分别是每吨成品油下调500元、800元或1000元。按照每吨成品油折算为升计算，每升成品油约下调0.43元、0.68元和0.85元。

　　本周，有多位重量级人物开始空翻多，包括从历史高位坚定看空的大空头侯宁，还包括有十多年股龄的民间股王“杨百万”，历史大底会否就在眼前？

　　上证指数自去年10月16日创出6124高点到今年的10月27日，最大跌幅已达71.88％，但仍有少数个股表现坚挺，成为熊市中的抗跌股。

　　无论从那个角度来讲，5倍左右的市盈率水平必然蕴含巨大的长期投资机会，而这种机会不会因为金融危机和经济危机的出现而改变。

　　一共有836只股票的10大流通股东中出现了证券投资基金的身影，有371只股票仅在上市公司十大流通股东中现身，同时又没有进入基金十大重仓股的股票。

　　在9月18日后做多的基金，面对汇金公司虚张声势的“增持”和全球恶劣的股市环境，部分基金在煤炭、钢铁、石油、券商、银行等几大板块大肆做空。

　　股市中总有这样一批最牛散户吸引着投资者的眼球。就在刘芳这位昔日的“最牛散户”逐渐淡出公众视野之际，通过攀钢系成功套利的邹瀚枢悄然走向台前。

　　拥有独特资源类的公司具有其他企业无法比拟的优势，再加上市场的垄断和政策的保护，该类公司的业绩将保持长期稳定的增长。

　　中国国务院总理温家宝在最新一期《求是》杂志上撰文称，今年是近几年中国经济发展最困难的一年，必须重点解决三个问题，努力促进国民经济长期又好又快发展。

　　国家统计局31日公布了2000年以来全面建设小康社会进程监测结果，认为按此发展趋势到2020年完全可以实现全面建设小康社会的奋斗目标。

　　继10月初联合降息之后，全球央行本周再度掀起历史罕见的集体降息风潮，以求拯救日益低迷的全球经济。那么，全球经济是否已经陷入衰退？

　　2008年的年报应该不会太糟糕，因为上半年整体盈利情况还是可以的，加上整体良好的基础。业绩糟糕的情景主要体现到2009年、2010年期间。

　　谢国忠：市场要正视经济下滑的问题，中国的经济也可能随全球经济发生“硬着陆”，而资本市场在可见的未来也不会有所表现。

　　上海市房地局网站公布通知，表示经上海市政府同意，房屋、规土、财政、税务四部门联合发文，明确自2008年11月1日起，上海可享受优惠政策的普通住房标准调整为……

　　当前亚太市场股票估值普遍偏低，不过近期的反弹是否能持续还很难说。因为总体人气依然疲弱，而经济疲软的势头也可能延续到明年。

　　日本央行周五作出了七年来首次降息决定。日本基准的银行间无担保隔夜拆借利率仅下调了20基点，降至0.3%。日本股市却在10月的最后一个交易日以大跌5%作收。

　　一周热闻回顾

　　王岐山：中国经济发展的基本面没有改变。中国政府已经并将继续采取措施应对外部冲击，努力保持经济稳定、金融稳定、资本市场稳定。我们有信心、有条件、有能力战胜各种困难和挑战。

　　由于中国人寿、中国平安和中国太保这3家保险公司保费收入和可运用保险资金数量在行业中占绝大部分比重，因此，分析它们的行为即可大致发现整个保险资金的行为。

　　10月23日，《深圳证券交易所上市公司股东追加承诺业务管理指引》(以下简称《指引》)发布，明令“股东不得利用追加承诺操纵股价”。

　　那又有投资者要问了，既然没有蒸发掉那么多钱，那实际蒸发掉的钱呢，有人赚到钱了吗？答案是有的。不过赚钱的当然不是我们散户。

　　59家基金管理公司旗下基金今日全部披露完季报，根据天相统计显示，283只偏股基金3季度的核心重仓股，发生意料之外的变化。

　　当前上证指数跌破了1800点，这显然属于非理性下跌，严重打击了投资者的信心，“政府如果不采取有效措施，很容易出现人为的恐慌性抛售，从而造成更大的损失。”

　　虽然目前的国内宏观形势和次贷危机的恶化超出预期，但相应的政策力度很可能也超出预期，投资者应逆势买入，如果政策的出台迅速有力，反弹高度将能达到50%。