股市的持续调整影响了券商的盈利,作为国内券商股龙头的中信证券(600030,股吧)（600030.SH）也在所难免。中信证券(600030,股吧)前三季度的净利润为58.98亿元,同比减少29%,而第三季度实现净利润11.28亿元,环比下滑50%。

　　面对中信证券大幅下降的三季度业绩和持续下降的股市,券商给予其投资评级也出现了天壤之别。世纪证券认为,中信证券逆市增长势头已经终结,并给出了“中性”的投资评级。而中投证券却给出了“强烈推荐”的投资评级,认为中信证券的资本实力强大,经营策略稳健,能够安全度过市场的持续低迷。

　　三季度业绩低于预期

　　中信证券三季报显示,2008年前三季度公司实现营业收入139.01亿元,同比减少28%,实现归属于母公司所有者净利润58.98亿元,同比减少29%,合每股收益0.89元;第三季度实现净利润11.28亿元,环比下滑50%。

　　“三季度业绩增长低于我们的预期。”广发证券研究员余晓宜认为,低于预期主要是因为中信证券的自营收益（投资收益+公允价值变动损益）大幅度下滑。世纪证券分析师俞冲也认为,中信证券前三季度公司自营业务实现净收益（投资收益+公允价值变动收益）26亿元,同比下降了52.98%。“公允价值亏损中的32.02亿元交易性金融负债亏损应视为创设权证收益浮盈兑现转出。”中信证券第三季度内投资净收益0.89亿元,公允价值变动收益0.93亿元,主要原因是公司根据市场行情变动及时调整了仓位,大幅增加了债券投资配置。

　　在自营收益大幅下滑的同时,中信证券的管理费用却出现提升。俞冲指出,中信证券今年前三季度管理费用率为36.45%,高于去年同期的7.85个百分点、去年全年的5.58个百分点。虽然公司已经根据行情变动压缩费用支出,管理费用绝对值较去年同期减少了4.66亿元,但仍难以抵消收入下降的速度。“另外,由于券商在年底需要集中确认员工薪酬部分,而在员工工资具有一定刚性的情况下,预计今年全年费用率较去年将有所反弹。”

　　行业激烈竞争影响收益

　　江南证券在分析报告中认为,证券行业目前仍保持靠天吃饭的格局,市场表现和占有率将决定券商的盈利能力。

　　而国泰君安的研究报告显示,9月份,中信证券股票、基金、权证交易额2445亿元,同比下降72.4%,环比增加2.6%,但环比低于行业整体4.7%的增幅。当月约实现经纪业务佣金净收入3.4 亿元、同比下降76%。1~9月份,中信证券实现股票基金权证交易额4.2 万亿元、同比降低37.5%,降幅低于市场平均的42%。对应于前三季度佣金净收入约59亿元,同比下降45.4%。9月份,公司股票、基金、权证市场份额为7.41%,较上月下降0.13个百分点。

　　“子公司份额的减少导致了9月公司市场份额下降。其中,中信建投、中信金通和中信万通环比分别下降0.05个百分点、0.09个百分点和0.08个百分点。”国泰君安分析师梁静认为,从今年以来的单月时间序列来看,中信母公司以及中信建投市场份额呈现明显的持续下降趋势。市场蛋糕急剧萎缩使得竞争恶化应是两公司份额下降的主要原因。

　　俞冲也认为,虽然中信证券前三季度市场占有率为7.94%,较去年年底上升了0.18个百分点,但比今年中期下降了0.7个百分点。前三季度共实现代理买卖证券净收入59.29亿元,同比下降了42.76%。“一方面是由于市场交易量在2007年同期进入了爆发性增长期,而2008年第二季度之后持续萎缩,第三季度市场成交异常低迷;另一方面,由于市场成交不旺,各券商纷纷降低佣金以吸引客源,虽然中信证券作为大券商具有更强的议价能力,但难免受到波及。”

　　股价或已经反映利好

　　“中信证券作为周期性强的个股,行情好的时候是龙头。”航天证券分析师姚凯在接受《第一财经日报》采访时表示,目前股价存在再次探底的可能。梁静认为:“从中信证券历史估值看,我们认为2~3倍PB为较为安全的区间,而目前公司股价已处于这一区间。尽管中信证券将最大程度地受惠于融资融券等政策利好,但印花税单边征收等难以对市场中长期趋势产生实质性影响,而融资融券等创新对业绩的短期贡献也十分有限。前期股价的快速上涨已基本反映了政策利好的预期。”

　　中投证券分析师许守德则认为,从中信证券2003年上市以来,其在二级市场的股价与当年年末净资产的PB在大多数时间里都在2倍以上,2005年底曾有一段时间在2倍以下,但仅仅持续26个交易日,且都在1.9倍以上。基于此,在市场低迷的时候,虽然证券业属于强周期行业,但2倍的PB依然能够获得市场大多数投资者的认可。按照2008年中报净资产7.84元估计,公司的股价应该在15.7元之上。“我们认为未来两年证券市场可能持续低迷,而中信证券资本实力强大、经营策略稳健,加上公司的PB已经接近历史底部,投资价值已经出现。”

　　即使这样,许守德也认为中信证券的股价存在一定的风险。“公司目前仍然持有一些股票资产,如果出现股票瞬间大幅下跌,则公司的净资产也会急剧下降,这将影响公司在二级市场的股价。”