就在中国的货币市场周初遭受流动性紧张的煎熬的时候,铁道债的招标却是异常的火爆.在国债收益率曲线压到极端的平坦之後,投资者的兴趣可能正在转向收益率相对更高的信用品种.由于存在经济减速将增加信用风险的预期,在优质信用品种上的投资需求已开始聚集.

   两三个月前,交易所和投资者曾对逾一千亿元公司债可能集中发行表示担忧.但从铁道债的发行情况来看,这种担忧似乎已经时过境迁,信用品种的供求形势正悄然发生变化,信用利差可能还会继续在低位盘整.

   铁道债的发行可谓生逢其时.准政府的发行方信用、铁路建设基金提供担保,使10年期和15年期铁道债券获得了AAA的信用评级.两百亿元人民币的发债额度周一得到了数十倍的资金追捧,这两只债也以利率区间下限定价,破天荒地同时定价在4.59%的水平.

   15年期的铁道债4.59%的收益率水平,已经低于同期限二级市场金融债的收益率4.65%的水平.

   周一银行间市场的流动性相对紧张,银行间市场的七天期回购利率的加权平均水平在3.46%,是一个多月以来的高点.纵向来看,同是AAA级的国家电网债十年期品种在7月份的票面利率招标结果还高达5.71%.

  如果说资本对收益的追逐是天生本性的话,那麽这种天性现在正在变得愈加地强烈,因为现在提高收益的途径已经越来越少.延长投资久期?显然已不太可行.路透报价显示的国债收益率十年期和一年期的利差周二只有半个百分点.

   转投金融债对于提高收益的贡献也正在变得越来越小.路透报价显示,中长期限国债与金融债收益率的利差,在过去的五个交易日内出现了15-25个基点(bp)的下降,金融债相对于国债的投资价值已经大不如前.

   在经历了几波行情灼热的中国债券市场,价格的上涨空间还有多大,市场分歧正在变得越来越大.为了追逐更高的收益,资金的兴趣开始转向信用品种.但悲观者指出,如果经济景气继续下降,可能出现企业无法支付本息的风险,而信用利差的扩大也可能出现,在这样的环境中,投资信用品种,特别是评级较低的品种的风险也不小.

   从近期的迹象来看,市场对信用品种的热情并不局限于铁道债这种"免税的国债",短期融资券信用利差的连连走低,两只万科债上市前後的争抢,处处可见资金对于收益的急切追逐.

   收益率的跌势并未随着信用品种大量面市而调整,这至少体现出短期内投资者对高收益品种保持了相当的兴趣.交易所对于逾千亿元债券集中进行的担忧也许可以稍有缓解,因为我们有理由相信,在市场预期发生转变的时候,即使没有银行资金的参与,市场也可能会坦然面对信用品种的巨量发行.