云天化，这只被冠以受益通胀的农业化肥概念股暴涨之后，终因长期停牌埋下了一颗重磅炸弹，重仓该股的基金净值隐藏着的缩水危险不言而喻，而此前爆炒“云天化系”股票的基金也或将“折戟”。

　　一只是上半年股票型基金的收益冠军――东吴双动力，一只是高仓派基金――华商领先企业，一只是博时旗下的明星基金――博时价值增长贰号，这三只基金均因持股占比“超标”而烦恼，展开自救。

　　豪赌云天化账面浮盈近6亿

　　市场纷纷传言云天化11月份复牌，针对此种说法，云天化董秘办公室工作人员告诉《每日经济新闻》记者，“我们现在无法确定何时复牌，现在只是把初步方案提交给有关部门了，具体方案我们不清楚。不过，年底前肯定会复牌的。”

　　自今年3月22日集体停牌，“云天化系”上市公司被固定在历史高点，整体上市题材概念下的三家公司受到基金的热烈追捧，云天化从去年年初的15元飙升到最高70元。

　　事实上，牛市中的整体上市概念着实为机构分享的盛宴，云天化更是演绎得极其完美。去年9月12日，由于市场盛传云天化集团将整体上市，云天化发布澄清公告表示，公司在3个月内没有整体上市的计划。

　　在3个月期限刚满，去年12月11日，云天化、云南盐化和*ST马龙三家上市公司集体停牌，并宣称公司正在商讨未确定的重大事项。随后，三家公司复牌一路暴涨。

　　有趣的是，自去年三季度以来，有48只基金集体“杀入”云天化，华商、博时和东吴三家基金公司旗下基金连续重金买入，而申万巴黎旗下的4只基金也选择了相继增仓。

　　面对今年市场连续单边暴跌，一季度37只基金又早就找到了另一概念――双重受益农业股和化工，自大盘从6124点调整时点以来，云天化上涨28%，云南盐化和*ST马龙分别上涨约50%和46%。

　　按照三季度大批建仓平均35元成本粗略计算，东吴和华商浮盈已分别达到约4.5亿元和1.5亿元，而博时基金也有上亿元的浮盈。

　　截至昨日收盘，自三家公司停牌以来，股指大幅暴跌约34.9%，补跌似乎在所难免。截至一季度末，以兴业和诺安为首的37只基金已经先后选择获利出局，只有27只基金仍留守云天化。

　　复牌后两基金缩水或超7%

　　也许事实要比想像的更惨，从最早的宏达股份到最近的豫园商城，陷入“复牌门”的基金在云天化上遭受的压力可能超出前例。由于赎回及二季度净值继续缩水等原因下，三只基金被动“超限”。

　　记者翻阅华商领先企业二季报，在3月19日，其持有的云天化市值占基金资产净值比例超过10%，该基金三天减持81.75万股。华商基金在二季报中承诺，在云天化复牌后其将严格按照相关规定，在规定的时间内进行投资调整，使投资比例符合相关法律法规的规定。

　　云天化位居该基金第一大重仓股，持股1761.29万股，云天化高达10.85亿元的市值占基金资产净值的13.84%，已经超出持单一股票净值不得超过10%的限制。

　　今年以-22.73%的业绩位列股票型基金冠军的东吴双动力，其持有的第一大、第三大重仓股为云天化和云南盐化，两只股票市值5.3亿元。其中，东吴双动力对云天化持股的比例“超限”，达到11.22%，而云南盐化占净值5.72%。

　　此外，博时价值增长贰号也“超限”，二季度末，持有云天化市值占基金净资产的10.8%。

　　仅以二季度大盘走势来看，云天化和云南盐化停牌隐藏了东吴双动力净值下降的压力。如果两只股票复牌下跌30%~50%，云天化和云南盐化占基金净值16.94%，东吴双动力净值将下跌约5%~8.5%，甚至更多。

　　对在二季度大举减仓至60.75%，重点配置食品、石化和医药的东吴双动力基金来说，如果5%~8.5%的净值缩水，这无疑消减了基金经理王炯在仓位控制和行业配置方面所作的努力。

　　如此粗略计算，如果云天化复牌暴跌30%~50%，那么华商领先企业净值也将缩水有4.2%至7%，而博时价值增长贰号净值下跌也可能有5%。

　　三基金均已骑虎难下

　　值得注意的是，东吴双动力认识到了隐藏在停牌背后的净值缩水，上月就展开自救措施。7月17日，东吴双动力实施大比例分红，每10份送4.2元。

　　实施大比例分红，试图以此吸引基民申购，稀释云天化和云南盐化持股的“超限”比例。但是，事实可能并没有想像的那么简单，申购还是赎回似乎成了基金公司与基民之间的心理较量。

　　“尽管采取种种手段讨好基民，但是，现在如果云天化复牌，以目前的点位和宏达股份等的前车之鉴，其下跌50%是可以预见的，这样就至少亏掉2.5亿的净资产，相当于10%的净资产。如果基民不断赎回，那么这两个股票的仓位将从17%不断增加，甚至达到80%以上，再开盘跌的话，这个基金就完了。”一位基民表示。

　　分析人士指出，一旦处于净赎回状态，或者基金资产净值没有得到扩大，这意味着“超限”比例还将扩大；若处净申购状态，新进基民将面临补跌带来的净值下跌风险；另一方面，即使没有新增申购份额，赎回基金的部分基民无疑将风险转移给了继续持有的基民。

　　假设基金净资产规模不变，截至二季度末，华商、东吴动力、博时分别“超限”持有云天化3.84%、1.22%、0.08%。如果抛售复牌云天化，以其停牌时61.63元收盘价计算，华商基金至少要抛出价值2.7亿元的云天化，即至少438万股云天化要被抛售，而东吴双动力也至少要抛出约62万股。

　　然而，二季度以来，市场依然连续疲弱，近日连续大跌将造成上述3只基金净资产缩水，“超限”比例有可能继续增加。届时，3只基金的抛售股数可能还会攀高。

　　兴业基金研究总监助理辛??认为，借鉴海外经验，建议当市场或部分投资品种出现严重的流动性不足，或公布净值与真实估值严重高估时（比如“复牌门”事件），应允许基金公司考虑启动暂停赎回机制，做好相应信息披露工作，确定合理的暂停赎回期限，以最大限度维护投资者的整体利益。

　　记者观察

　　154只基金陷入“复牌门”尴尬

　　从宏达股份、中国联通开始，到近日的豫园商城，因题材概念长期停牌的基金重仓股在复牌后大多出现暴跌走势，曾经的“香饽饽”在今年成为了烫手的山芋。

　　据《每日经济新闻》统计，由于整体上市、资产重组和增发原因，目前市场上有云天化等7家基金重仓股处于停牌，持有这7家停牌股票的基金家数高达154只。

　　停牌种下祸根

　　这7家上市公司为云天化、云南盐化、S哈药、云南白药、长江电力、盐湖钾肥和S三九。这7家上市公司大多属于抵御通胀的板块，并且基本面较好，引得基金重金持有。嘉实、南方和富国重仓盐湖钾肥；博时和大成重仓长江电力；南方、长城重仓云南白药；上投摩根重仓S三九；东吴重仓S哈药。

　　除了云天化和云南盐化这两只基金重仓股停牌时间较早之外，上述重仓股停牌大多在二季度，停牌题材的资产注入和整体上市较多。最终，复牌时间、市场表现以及资产变动情况，这些因素都将成为重仓股股价变动的重要因素。

　　但是，投资者对于停牌股复牌后的股价表现需要区别对待。以基金重仓的大盘蓝筹股长江电力为例，该股停牌于5月8日，同期上证指数已跌至3500点附近，本身存在的补跌要求幅度在17%左右，但考虑到可能发生的定向增发、整体上市等资产变动的完成，如果该股在市场反弹时复牌，那么股价将很可能保持相对的强势。

　　同时，最近一段时间，有关部门连续出台了一系列的政策，对于因长期停牌的上市公司无疑是利好。5月底，证监会公布了《上市公司重大资产重组申报工作指引》，明确了上市公司重大资产重组的申报、受理、审核程序以及是否提交并购重组委审议等议程。与此同时，上海证券交易所也制定了《上市公司重大资产重组信息披露工作备忘录》第一号、第二号，规定上市公司重大资产重组期间连续停牌时间最长不得超过30天。

　　基金流动性受限

　　按照基金契约规定，基金应该投资具有良好流动性的资产，而停牌股票真正阻碍了基金资产的流动性。

　　仅以云天化和云南盐化为例，加上赎回造成的份额减少，东吴双动力、华商领先企业和博时价值增长基金贰号被动“超限”。

　　华商领先企业持有云天化比例起初仅有8%左右，经历了一次5个月的停牌，而同期市场出现了大幅下跌的话，（或者基金有大额赎回的话），那么可以想像这个股票占基金组合的比例可能大大高于10%，甚至达到15%-20%。长期停牌，基金公司资产被迫锁定，而基民也不得不忍痛赎回。但赎回的话，又要承受较高的成本，而且新进基民也要承担补跌风险。

　　其实，牛市中股指持续上涨，股改财富效应明显，因股改、重组、整体上市等原因停牌的股票复牌后，往往出现大幅补涨。反而现在重组即使兑现，市场也认为是剩宴。