从6000点之上跌到3000点以下，A股正在经历一场前所未有的危机，用“崩解”一词形容也不为过。对于大多数投资者来说，从去年10月到现在的经历或许都是噩梦一般的。上轮熊市中，从2001年6月的2245点到2005年6月的998点，投资者们熬过了漫漫4年，类似于“温水煮青蛙”。而现在的投资者却在短短8个月里，经历了从6124点到最低2729点这样刻骨铭心的历程。两者的跌幅虽然均为55%，但此轮下跌，更为惨烈，堪称剧变。6月19日，成品油价和电价上调，20日当天，沪市放量收复2800点。这究竟是反弹的开始，还仅是昙花一现？

　　这一切，究竟是什么原因造成的呢？为什么市场一路走来，走到现在那么心酸，其实有很多内在的问题，是出在我们自己，投资人的身上。6月21日，在南方日报举办的第13次“南方财富大讲堂”上，景顺长城基金管理有限公司总经理梁华栋先生分析了股市暴跌背后的真正原因，也让更多的投资者找到了新的思维和答案。

　　牛市基础依然存在

　　一场从波峰到谷底的大调整，让很多人都摸不着头脑。原本还所向披靡的股市，怎么突然就掉头向下了呢？梁华栋认为，当前的股市确实遭遇到了现实的困难，最主要的一点就是全球通胀所导致市场估值向下修正的影响。他表示，由于大宗商品的上涨趋势还将持续，因此导致了企业运营成本的增加，这是股市从6000点逐步往下调整的深层次原因。“大豆(4909,37.00,0.76%,吧)、玉米(1936,13.00,0.68%,吧)、小麦(2059,9.00,0.44%,吧)都还在涨，而且这样的上涨会变本加厉，”梁华栋说，“经济环境不如以前我们所估计的那么如意了，最近所有的大券商研究所纷纷把所有去年对今年上市公司的预估盈余，全面调整到20%以下，这些都是受到企业盈余下调与通货膨胀的影响。”

　　不过梁华栋表示，股市并不会就此一路跌下去，尽管目前市场氛围比较悲观，但是牛市的基础依然存在。

　　首先，宏观经济面依然看好。“从我们掌握的数据看，中国经济状况并没有严重到进入衰退萧条的地步，还是维持在9.5%或者以上。未来如果通胀加剧，可能会往下调，但是长期的趋势来看，只要经济成长不低于7.5%，根本就不要担心宏观经济会对资本市场有冲击。”梁华栋说。

　　其次，货币供给量依然充足，流动性资金依然过剩。梁华栋介绍，5月份我国对外汇存款突然增大(连外贸顺差共达700多亿美元)，其中有很多“莫名其妙的流入”，有关方面认定就是热钱。如此大的热钱流入，引起金融监管机构的高度重视。。

　　到目前为止，流动性资金过剩的基础并没有改变。梁华栋介绍，现在我国的国民储蓄率接近50%，外汇储备高达1.7万亿美元，这在世界上是少有的，这个基础到现在都没有动摇，广义货币供给量(M2)增长率达到了18%。另外即便我国今年的经济遇到了雪灾、地震，加上物价膨胀因素，到目前为止，中国的经济增长率也还是达到了9.5%，这在世界上还是最高的。

　　“总体来看，虽然有物价上涨，也有很多不确定的因素困扰，但是对整个最后的GDP，实际上并没有太大影响。”梁华栋说，原先市场所说的“牛市基础”，其实根本没有改变。而且从6000点跌到3000点以下，很多可能的泡沫与估值偏高的压力都已经适度释放了。“没有理由再悲观了，这个市场已经超跌了。”他说。

　　梁华栋还以台湾股市为例，当年的台湾股市从12000点跌到7800点，然后快速反弹到8200点，随后又一路回跌到原来的3500点。即便是如此大规模的起伏，只要选对了行业，选对了股票，投资回报率也高，像台积电、鸿海等电子企业在逆市中异军突起。“我们从6000点跌到现在，也不会摧毁目前的经济环境。”

　　信心丧失才是关键

　　为什么市场会兵败如山倒？梁华栋认为，投资者的信心丧失才是真正关键。

　　“做个现场的调查。有谁可以告诉我，你对市场的看法，现在认为行情看好的人请举手？”梁华栋问。

　　(只有寥寥几位)

　　“那对行情看法比较悲观的，认为会持续盘整往下走的，请举手。”

　　(明显增多)

　　“很简单的调研告诉我们，大家对行情的看法并不乐观。”梁华栋将这种现象称之为“幽灵塞车”——在高速公路突然塞车，身处其中的人根本不知是何原因，唯一的办法，就是看着周围的车子怎么移动，就跟着移动，根本跳不开那个环境的困局。

　　梁华栋表示，很多人将股市下跌的原因归咎于行政干预、宏观调控、资金紧缩、企业盈余下降、市场估值偏高、大小非震撼、物价上涨、上市公司融资等等。但他认为，这些都是市场中的“小涟漪”，并不是推倒市场的根本。

　　“股市生病”的根本在于，一是短线市场波动率太高，投机气氛太浓。二是物价上涨、企业盈余下降。三是投资人信心溃散，使大盘难以获得支撑。而其中的核心关键是第三点。“突然一下市场窒息了，现在大家都不购买股票了，谈股色变、谈基金色变，对未来不确定。”梁华栋说。

　　“我们遇到的困难不过是在经济循环的周期中遇到了一些障碍，而投资人的信心则是这一波行情持续下跌的原因。”梁华栋认为，目前市场流通市值，不过是8.5万亿，以现阶段基金行业的股票基金规模，及投资人开户和背后代表的资金，没有什么理由跌得如此之惨。“问题是很多人都在不断的卖出好股票、好基金。”

　　梁华栋认为，市场的观望情绪使得情况更为糟糕。“观望不代表可以把问题解决，而可能是一项绝对失误的策略。”他认为，现在的市场已经到了严重结构失衡的状态。当大家都退出市场观望，变成群体行为时，这个市场基本上没有人愿意带头进场，使得整个市场就窒息在了那个地方，则少数人便可左右市场动向。

　　为什么观望会导致严重后果呢？因为观望会使得市场更像一场“零和游戏”。“跟打麻将是一样的道理，除非把这样的行为模式变为长期投资模式，从四个人打麻将为例，打到最后只不过是玩个财富重分配的游戏。在这个所谓的赛局，不过是浪费时间和浪费精力，参与的人与筹码并未增加，只不过想把别人的荷包里的钱骗到自己的口袋里，整个财富并没有真正的增值。”

数量分析：A股掉入“流动性黑洞陷阱”

　　今年第一季度，中国股市是全球跌的最凶、最猛的，是最令人不理解的市场。讲座上，梁华栋还用颇为专业的数量分析，来演示A股的波动率等较为复杂的问题。

　　“现在市场的风险很高，主要是因为波动率太高，接近40%。而过去长期国内股票市场的波动率，平均只是25%。”梁华栋表示，从统计数量的分析，A股波动率从2007年1季度开始，就由24%升至40%。这导致了两个后果，一是风险升高，投资人的预期收益也升高；二是受市场氛围影响，投资人更为趋避风险。“波动率增加的情况下，损失的概率也增加了。”

　　在梁华栋看来，A股出现如此大的跌幅，在统计学上是属于小概率大风险事件。“现代金融市场最大的危机不是可以计算概率的，而是经常出现极端，掉入流动性黑洞。”梁华栋用“幂次法则”解释说，在金融市场经常出现的重大亏损，在理论上都是应该不出现的，但是最后都出现了。“任何一个金融风暴背后，包括美国的次贷危机，都是一个很小概率大意外，让当时所谓市场流动性等风险，掉入极端的黑洞中。”

　　梁华栋举了一个例子，两个诺贝尔经济奖得主和一个前高盛公司副总裁，他们出来成立了一家长期资本(LTCM)公司。自以为万无一失。但没有算到俄罗斯政府宣布不支付债券了，结果使他们掉入了小概率大风险的极端事件黑洞。如果当时格林斯潘不出手，联络全世界十大银行支持它，一个小小的公司就会因为在债券市场的举动，引发全世界的金融风暴。“一个小意外，会出现在正态分布低于1%的最尾端区域，造成重大损失。”以上证指数为例，跌100点的概率，从07年十月之前基本上很小，但是现在市场上基本上动不动就可能跌一百点，其发生的概率高达30%多。跌200点的概率，也差不多2.3%，

　　但是，A股的运行必然还是会回到正常形态，走到正常的道路上。梁华栋表示，基本上这个“意外”的持续时间不会很久，股民必须要很冷静地判断这个市场。“这次跌下来，到一定时间之后，只要回到正常轨道，倒过来市场的波动率多高，行情回到什么样的价位，还是有脉络可以找到的。”

　　挽回牛市：要靠股民自助自救

　　“十年后回头看，现在的行情只是过眼云烟，”梁华栋说，当前的A股大跌只是一个经济循环周期变动的过程。假设GDP连续10年可以稳定在7.5%以上， CPI从7%逐步下降并稳定在4%，不出现重大政策风险，那么现在的3000点指数，依照景顺公司的数量分析到2020年已经上到14000点以上。梁华栋认为，市场10年后总收益将达到9.4倍，年化收益为26.4%。

　　“2003年股票大涨之前，最低时期指数下跌到1000点以下，很多人根本不看股票，但是后来行情一路涨上来，很多人还是半信半疑。”梁华栋说，很多时候我们会忘记过去的经验和教训，历史一再重复，“只见树木，不见森林”。

　　梁华栋表示，大牛市的格局没有改变，这个行情并没有让人绝望，投资者要充分参与，绝对不轻言离场，在市场里一定要坚持到最后，如果有闲的资金就要想到怎么进行操作。

　　“除非投资者自助自救，现在靠救市已经是束手无策了，”梁华栋说，如果我们的投资人还一直全部站在场外，那这个市场也就会在那里等着。

　　那么，是不是意味着股民们现在就该进场呢？梁华栋认为，这个市场上未来的机会已经慢慢在酝酿了，但是不是现在开始很难确定。“什么时候看到这一些不正常的波动率回到合理水位，这个行情才算是逐渐整理到位，到那时行情就可另起炉灶。”梁华栋说，“我们不必论断，但是往后延伸的时间越长，市场波动率下降，市场将来发展的方向就大了。”

　　提醒股民：不要再做短线了

　　行情的一边倒下跌，股民们应该如何操作呢？梁华栋一再强调，股民要减少短线操作，否则很容易被更为猛烈的行情击跨。梁华栋认为，市场的涨和跌幅度是不对等的，空头可以用四两拨千斤的方法增加股市价位波动幅度。散户在市场里，永远斗不过小空头。如果投资者要在市场上玩短线进出，玩市场的波动率，除非技艺高、人胆大，要不然很快就会伤劲动骨.被扫地出门，去年5/30震撼就是个典型的例子。。

　　梁华栋给出了一组有趣的数据。从92年开始迄今，以日为单位进行交易的话，每次交易获益的概率是0.28，每次交易平均获利是-0.74%；而以年为单位交易，获利概率0.55，每次交易平均获利19.93%；三年为单位，获利概率0.64，每次交易平均获利44.55%；五年为单位，获利概率是0.78，每次交易平均获利高达72.58%；十年为单位，获利概率是0.997，而且每次交易平均获利达到134.13%！也就是说，在股票市场里如果是天天进出，基本上每一次进出就要亏钱，只要长期投资，其收益则是非常有保证的。

　　梁华栋忠告股民，一定要少操作，免被市场波动吞噬，“你在市场玩的过头的话，市场可能会把你所有的本金吃掉。”

　　“市场的本质已经告诉我们了，拜托大家不要做短线，”梁华栋提示，股民们要从中期的角度出发，如果短期内市场出现变化，不要过于担心，“长期投资并没有风险。”

　　互动

　　【现场提问】我去年购买了贵公司的鼎益基金，我一直在持有，很多基金经理建议在股市下跌的时候把股票型基金转换为货币型，请问有这个必要吗？还是长期持有呢？

　　【梁华栋：】当然基金会受到市场单边下跌的影响，我一直在关心行情下跌时，每一个基金涉及到的风险到底是多少，所以我经常是在看所有基金组合背后的一些统计数字。我在这里跟各位保证，其实这些基金不用担心，我每天都在盯，主要是风险的控管，鼎益基金现在还有很大的规模，没有必要进行转换，如果转换可能会犯了一个大错误。这是一个循环周期的低潮，要有耐心度过这个困难时间，你不要在市场操作，波动率太大，你一定会受挫，一定要让这个波动过了，还是海阔天空。就是像坐飞机在高空遇到乱流无可避免，必须要很静心把安全带系紧，渡过去就好了。

　　【现场提问】这拨牛市是地产和金融带动起来的，现在这些板块还有没有机会。

　　【梁华栋：】房地产如果在好地段，价格是一直上升的。当然投资任何一家上市公司时，要看这家上市公司的财务结构健全不健全，经营模式是不是正派的，或者土地的取得来源是不是合法的。我们跟别人的看法不一样，金融、地产一直是我们重视的核心行业，在市场的波动中它有相当的变化，但是并不会持续。基本上我对核心的行业并不悲观。

　　【现场提问】现在所有的货品价格上涨，像这样的一个背景下，投资在哪一个方面比较好呢？保值现金也不好，如果投资的话，哪一个行业会比较好？

　　【梁华栋：】通货膨胀其实对我们来说是一个很直接的考虑，也是很现实的挑战，我们不能够轻易的离场，通货膨胀的过程中更需要把有限的资金做合理的规划，否则你一定会发现通货膨胀之后，你所有的财富都贬值了。我们已经看得很清楚了，能源和大宗商品价格的上升带动通货膨胀，你钱放在银行里，最后你会发现买同样的东西不值钱了，所以必须把现金换成资产。现在，能源、谷物，还有就是消费产品是很好的投资。在这个过程中，如果大家都是有相当积蓄的，就要考虑如何合理的运用我们的资产，能够让自己的资产在通货膨胀的过程中不受到贬值的无形损失。

　　总指挥：王垂林

　　统　筹：范向群　林文辉　郭亦乐

　　执　行：贾肖明　陈仕相　

　　摄　影：吴伟洪