继续下调空间不大

　　记者：三个月前，很多基金判断市场已处于合理的估值区间，但市场仍在下跌，你的判断是什么？

　　蔡立辉：自上而下来看，经过前期的调整，目前沪深300(2789.717,-0.22,-0.00%,吧)指数2008年动态市盈率降到了18倍，考虑到明年还有20%左右的盈利增长，2009年沪深300指数的市盈率可以降到15倍。从沪深300指数的历史情况看，市盈率在15倍以下停留的时间非常短，只是在2005年，上证指数跌破1000点时大概停留了5个月。

　　从目前点位来看，市场下调的整体空间不大，而底部的形成需要有个确认的过程。市场大跌是诸多因素促成的。在一个恐慌情绪占主导的市场中，不利因素传导和消除的不确定性仍然很大。

　　我们要考虑的是到底中国经济在多大程度上会受到外部经济波动的影响？中国经济的波动又会如何传导到微观层面的企业盈利上？哪些行业受到的影响最大？哪些行业又可能从中获益？

　　做“价值发现”者

　　记者：你目前比较看好哪些行业？

　　蔡立辉：我们认为，在CPI涨幅出现阶段性下降、油价屡创新高、电力供应紧张的背景下，政府有可能松动一些物价管制政策或予以补贴。在此情况下，2026基金将考虑择机增加受益于政策预期利好的石油石化和电力股。能够抵御通胀的上游资源品种、垄断的基础设施和受益于节能环保主题的品种，下游的具有定价能力的消费品、医药等，也在考虑范围之内。我们相信即便宏观经济发生不利的变化，这批真正有竞争力的企业也将会在考验中胜出。

　　此外，近期一些事件可能成为推动资产整合和整体上市主题的催化剂，我们将积极关注与后续资产注入和整体上市相关的板块和个股。

　　我们相信研究决定投资，所以在策略上，我们更多地从企业的长期发展即企业价值的角度考量投资。从我个人而言，更愿意去挖掘一家公司，然后看着这家公司一步步成长，这个过程就是“价值发现”，做基金经理就是对“价值发现”进行实施和证明。

　　记者：你将掌管的汇丰晋信2026生命周期基金会参考哪些因素来决定建仓的速度和策略？

　　蔡立辉：由于2026基金是个股债比例随时间变化自动调整的基金品种，在初始五年里，它的股票配置比例达60%-95%，很接近一个股票型基金，以后收益风险比会逐步下降，成为更稳健的配置型基金乃至债券型基金，所以一开始该基金的股票持有比率会较高。我想，在目前市场估值水平达到相对合理区域的时候，对基金的成立是有利的。

　　当然，建仓的过程也要考虑到宏观经济因素，包括银根的松紧、通胀率数据的变化以及在不确定因素较多的环境中对企业盈利预期的修正等。就我本人而言，会比较多地自下而上从企业投资价值方面来决定投资的过程。