下半年申银万国认为配置环境的变化更有利于股票资产，因为当前股票估值对增长放缓已有预期，而下半年增长预期将有所回升；债券收益率则对通胀绝对水平放缓已有预期，而下半年存在通胀预期上行的不确定性风险。

       但股票估值仍然受到通胀预期和供给压力的负面影响，对下半年股票资产的收益中性估计在10%左右；如果估值水平继续回落，建议加大对股票资产的配置

        判断下半年国债收益率曲线将继续呈现平坦化趋势，资金环境趋紧以及要素改革对通胀的推升，是债券资产将面对的不利因素。倾向于降低债券资产配置。

       战略角度，提示对长期通胀风险的警惕。商品资产上涨和全球通胀出现并非偶然；从趋势上来看中国的需求和成本上升，美国的积极货币扩张，都将对长期通胀产生重要推动力。如果长期通胀环境的上行风险加剧，将对债券带来直接冲击，股票估值也会受到抑制；建议加强对抗通胀的商品资产的长期配置。