似乎次级贷款危机是美元流动性过剩问题的高峰，危机之后美联储连续大幅降息和不间断地注入流动性，正是在美元流动性逆转向收缩之后稳定市场的正确应对措施。美元流动性过剩与人民币流动性过剩之间是什么样的逻辑和联系？次级贷款危机对于全球美元流动性的
２００７年全面爆发的美国次级贷款危机是流动性过剩问题走向高峰的演变，为此格林斯潘仍然在承受指责。较为惯常的看法是，格林斯潘主导的低利率时代催生出全球美元流动性过剩问题，而美元流动性过剩最终演变为次级贷款危机，并彻底打击了信贷市场信心，导致欧美信贷市场严重紧缩，并一度出现美元流动性紧张和失衡的局面。
似乎次级贷款危机是美元流动性过剩问题的高峰，危机之后美联储连续大幅降息和不间断地注入流动性，正是在美元流动性逆转向收缩之后稳定市场的正确应对措施。那么如何看待自２００３年美国低利率时代以来的全球美元流动性过剩问题？美元流动性过剩与人民币流动性过剩之间是什么样的逻辑和联系？次级贷款危机对于全球美元流动性的改变具有什么样的作用，未来全球美元流动性失衡的局面会怎样演变，美元将会在全球化过程中出现什么样的结果？
欧元与美元的比较
国际清算银行的统计数据显示，在２００６年９月底全球债券和货币发行中５．４３１万亿为欧元，４．７６５万亿为美元。至２００６年底国际资本市场协会（ＩＣＭＡ）表示，欧元债券市场规模连续第二年超过美元债券，欧元已取代美元成为国际债券市场上的主导货币。这为我们提供了一个基本条件，即欧元发行量与美元已经相当。
据国际货币基金组织（ＩＭＦ）２００７年末的一份报告，我们可以发现，全球外汇储备中美元要比欧元多约２万亿的规模，而约有２万亿欧元流通在全球外汇储备之外，那么这些欧元流通在什么地方呢？
在发行总量基本相当的前提下，约２万亿的流通规模差距，说明欧元逐渐将美元挤出市场，这也可以解释为什么欧盟要进行储备的多元化，原来欧元未出现之前欧盟各国都要大量持有美元储备，而在欧元出现之后，欧元成为欧元区的日常流通和储备货币。从这个意义上看，全球外汇储备中美元与欧元约２万亿的流通量差额主要在欧盟区域，也即欧盟内部的欧元无论是作为流通货币还是国与国之间的储备货币，都不再计算在全球外汇储备总额中了，这似乎才是二者差距如此之大的主要原因。
如果将欧盟内部国与国之间作为储备的欧元计算在内，那么全球外汇储备中欧元的总额要异乎寻常的高，甚至可能与美元基本相当。而且从规模上来看，欧盟储备多元化大量抛出美元之后，必然是全球美元流动性过剩和失衡的主要源头，相比之下美联储的低利率政策对全球美元流动性过剩问题的作用要小得多，这就是欧元出现以来全球金融市场的主要变化。
流动性的两个基本问题
既然美联储的低利率政策，在全球美元流动性过剩问题上的作用要比欧盟储备多元化的因素小得多，那么就存在两个基本问题。一是欧元区抛出的美元主要流向何处？二是美联储在欧盟抛出美元后做了些什么来调控全球美元流动性呢？第一个问题似乎很简单，欧元区抛出美元不外是将美元用于进口，这样大量美元将流向全球，但全球美元外汇储备绝对额上升的幅度并不大。那么全球美元流动性的变化到底是什么样的呢？
首先，欧元区储备多元化具有推动和诱导作用，许多国家纷纷同样减持美元储备，这是全球外汇储备中美元增幅不大的主要原因，但是中国外汇储备在此期间大量增加至１．６万亿美元的水平上，与过去约０．６万亿美元储备相比，大约增加了１万亿美元的规模。也就是说，在欧元区抛出美元的推动下，全球都在抛出美元，而抛出的美元相当多数流入了中国，甚至还有别的新兴市场国家，这是美元被抛出之后的主要流向。美元被抛出之后伴随贬值必然出现“劣币效应”。由于投资者贮藏其他强势货币，美元被更广泛地应用于国际贸易结算领域，这样欧元将美元从欧元区挤出来，却无法避免在国际贸易结算领域被美元驱逐的尴尬境遇。
这显示出，尽管在欧元区的推动下全球美元遭到减持和抛出，但是中国等新兴市场却吸收了其中的绝大部分，而美元在全球外汇储备中的总额能够维持较小的变化幅度，主要是由于全球美元资产的“大转换”或“大挪移”，全球美元流动性总的看来并没有严重的过剩问题，只是在不同区域之间出现了失衡和过剩。从这个角度来看美联储的低利率政策，就会发现美联储并没有太大的责任，美元流动性过剩问题根本上来看是区域性的问题和全球失衡的问题。那么美联储在欧元区储备多元化之后，或者在２００４年之后持续加息紧缩，更主要的原因恐怕还在于调控全球美元流动性的失衡和区域过剩，而不是整体过剩，次贷危机之后美联储果断地大幅降息和不间断地向市场注入流动性，完全无视所谓的“美元危机”可能正是这一问题的真实反映。
次贷危机所起的作用
次贷危机一个最客观的作用，就是沉重打击了流动性过剩带来的全球投机美元。资料显示，不仅投机美元，而且欧洲一些国家的剩余美元都在次贷危机中损失惨重，像英国诺森罗克银行和法国兴业银行(26.80,-0.76,-2.76%,吧)，都在次贷危机放大和扩散全球金融市场损失的过程中不幸被击中，这甚至使欧洲本土金融市场的损失也被急剧放大。所以说，次贷危机对于全球美元流动性失衡的调整极为重要，危机本身融合了全球美元流动性的区域失衡和区域过剩，并为解决全球美元流动性问题提供了一个动荡和有效的开始，次贷危机引发的信贷市场紧缩使美元流动性过剩很大程度上被逆转了，欧盟央行也不得不求助于美联储进行货币互换，这是美联储直接向海外市场注入美元流动性的重大历史性标志。
在此前后，美国金融市场既是全球美元流动性过剩的集中反映，又是全球美元流动性失衡和紧张的集中反映。美国本土金融市场的收缩和扩散，对于解决全球美元流动性区域失衡和区域过剩，无疑是美联储政策的最有效和最直接的场所，美联储正是通过调控和影响美国本土金融市场的流动性，来进行全球美元流动性问题的修缮的，而其前提正是一次意外而恰到好处的危机。
在危机之后，我们突然发现，不仅美元作为一种“劣币”驱逐了所有“强势货币”，而在国际贸易结算中的地位更加牢固和广泛，深入非洲亚太一些“不毛之地”，而且美元作为避险货币的地位一度凸显之后，越来越会伴随外汇市场的演变逐渐回归。千呼万唤也难以出来的“强势美元”，在以后逐渐恢复真实面目的过程中，作为调控和修缮全球美元流动性区域失衡和区域过剩的必要手段，必然是不可或缺的。未来全球化过程中美元已经占据了先机，而大量流通和储备于本土之内的欧元，未来的通胀压力和过剩问题，都将在“强势美元”的压力下现出原形。
监督方式防骗必读生意骗场亲历故事维权律师专家提醒诚信红榜失信黑榜工商公告税务公告法院公告官渡法院公告
个人信用企业信用政府信用网站信用理论研究政策研究技术研究市场研究信用评级国际评级机构资信调查财产保全担保商帐催收征信授信信用管理培训
华北地区山东山西内蒙古河北天津北京华东地区江苏浙江安徽上海华南地区广西海南福建广东华中地区江西湖南河南湖北东北地区吉林黑龙江辽宁西北地区青海宁夏甘肃新疆陕西西南地区西藏贵州云南四川重庆
