上证指数连破3000点和2900点大关，深证成指跌破10000点大关，令市场投资者心惊肉跳。

　　在基金心中，股市的底在何方呢？

　　估值中枢重新确定

　　基金经理们显然倾向于市场价值中枢正在下移。

　　友邦华泰价值增长的拟任基金经理汪晖认为，过去流通股的定价权是由流通股的持有人自己来确定的，大股东不参与。但是全流通时代，就是大小非解禁之后，估值的主导权发生了变化。

　　因为大小非解禁之后，占有70%多市值的非流通股，现在参与定价了。它参与定价实现的方式就是产业资本和金融资本之间的套利。当它参与定价的时候，它所依据的收益率完全不是类别资产，而是产业投资的收益率的投资回报率，这导致了估值体系发生了很大的变化。

　　“目前的状况是，只有当产业投资的时候才愿意回购你的股份，或者是并购的方式，这种估值才回到这样一个均衡状况。”汪晖称。

　　基本面情况仍在恶化

　　另外，基本面的不利情况可能仍在不断暴露的过程中。友邦研究总监张净认为，市场仍没有完全反映固定资产投资增速这一块下降的预期。

　　固定资产投资，尤其是房地产市场的前景可能进一步下降，半年报业绩堪忧。“很重要的原因就是对整个房地产来说，目前二季度的成交量明显低于预期。”

　　张净还进一步认为，未来房地产市场的需求存在着一个断层，这可能会让房地产股的业绩受到很大的影响。

　　下半年或有明显机会

　　那市场的底部可能在哪里呢？

　　汪晖认为，全球不管是成熟市场还是新兴市场，这样的估值分布大概PE都在10倍到15倍之间的波动，从PB(市净率)的角度看，都在1.5倍到2.5倍之间的波动。一旦A股市场的PB在2.5倍左右，将形成价值投资的黄金(198,2.55,1.31%,吧)区域。

　　那么具体时间呢？“我觉得很可能在下半年，宏观因素在下半年形成一个共振，导致估值非常低的水平，如果出现这样低的估值水平，将为我们投资带来非常好的机会。”汪晖说。

　　而具体的投资框架则应考虑三个角度。首先是不能站在和大股东博弈的角度，在对立面去看待这个市场。第二个是很多的传统行业，在一个经济下降周期中，会由于大家一直不看好有可能被低估了，选择一些价值股。第三个，传统产业会出现很多的并购的机会、整合的机会。比如说已经看到的电信行业，包括最近上海国资整合上海本地的一些企业，在整个估价大幅度调整之后，类似行为会越来越多。