三千点之下我唱多

　　对于一直以来坚持读我博的人来说，应该都很清楚我行文的脉络和对形势的每一次判断。自2月24日本人开播以来，第一篇文章就是谈“4000点必破”。就是说，我是从4400多点一直唱空下来。其间对每一次影响股市的事件都有解读，文中多次使用“不要进场”的劝告，并明告许多次陷阱所在。这期间听劝的人应该都避免了极大的损失。

　　直到4月17日，大盘破3000点时，我明确指出，会有“强势反弹”。之后连续推荐的隆平高科、中信证券、辽宁成大等粮食和券商、参股券商以及每次必提的煤炭股，应该是让参与者有所收获。

　　但是，当地震发生后，在5月15日，我开始提示风险，指出“主力明显诱多”，之后每一篇文章都是不看好。回看一下，“515”就是一个最高点，随后，大盘直落至今。这期间，如果及时减仓、清仓，则再次避免了损失。这期间，对于爆炒的医药、水泥等股，我没有推荐过一次。因为我知道那不是机会，要么进不去，而能进去时就意味着被套。同时，对于向我咨询的个人，我也多次说“不买”。但可惜还是有很多人不听劝告，事后后悔不已。

　　而现在，问我最多的就是“要不要割肉”。都到这个地步了，还割什么肉。已经是太晚太晚了。耐心等待吧。

　　在4月23日的博文《3000点才是股市的价值中枢线》中，我指出“3000点以下，市场进入低估区。就是说，3000点以下价值投资的机会已经出现，所以可以择机进场了。依照中枢线，高估的会降下来，低估的也会涨上来。我们不求暴利，只求理性的投资与回报。因为市场最终会回归理性。”现在，我依然坚持原来看法。3000点之下，市场已进入安全区，价值低估的股票已有不少。所以，可以逐步建仓。不要怕跌，越跌越买。

　　总是有人问：明天大盘会如何？后天大盘会如何？是涨还是跌？对于这样的问题，我实在是很难回答。因为每一天的走势会受很多偶然性因素的影响，变数很大。所以不要太看重每一天，大盘总会涨涨跌跌，指数总会忽上忽下。没有人能看准每一天，要看的其实是某一段时期的趋势。

　　至于另一个问的最多的问题：大盘最低会跌倒多少？这个也不能完全确定，因为也会受到市场与政策因素的影响。但是，我还是给出过一个回答。在5月24日，我曾作文《确认底部时可能到达的点位》，对此，也曾说的很明确了。

　　3000点既然已破，2500点会到吗？我的看法是：有可能，但目前应该不会。有可能，这种可能是建立在两个基础之上：一是政府救市不力，一是时间性(即还需要时间)。目前，政府还是有救市的意愿与筹码，关键时刻应会出手，所以，不必太担心。我认为，目前最低看到2800附近就可以了。或者是2700—2800之间。同时，我认为目前大盘运行的合理区间是3000—3500之间。这样说，应该是很明确了吧。当然，对与误也仍需等待市场检验。3000点之下，我开始唱多。

23.41倍 A股市场估值已趋合理

　　随着本周股指的快速回落，A股整体估值水平继续走低，上证综合、MSCI A指数成份股的平均市盈率回落到21倍左右。考虑到A股市场的业绩成长性，分析人士普遍认为这一估值已经处于合理甚至低估的水平。但这是否意味市场将候来价值低估下的投资机会？能否重燃基金等机构投资者的行动热情？以金融、地产板块为领头羊的大盘蓝筹股在超跌之后会否重获青睐，甚至引领大盘展开一波反弹？

　　周五，沪深两市双双完成八连阴，上证指数收盘破2900点。经过自去年10月16日上证指数见顶以来的8个月调整，目前市场的估值水平也在指数回落的过程中不断地重估。

　　沪深两市交易所公布的数据显示，沪深两市最新的2007年静态市盈率分别为21.61倍和26.4倍。而Wind资讯统计显示，以本周五市场收盘价为基准，全部A股2007年整体静态市盈率为23.41倍。相比之下，沪指冲顶当日，深市股票平均市盈率高达73.51倍，而沪市的平均市盈率也同样在2007年10月份登顶，当月月末平均市盈率高达69.58倍。在一片惊呼市场需要价值回归中A股开始了大幅调整。

　　即使在今年4月份，沪市月末平均市盈率仍然高达42.06倍，但在5月末已经大幅降至25.86倍。

　　不过，作为“金砖四国”之一的A股市场目前的平均估值水平相对其他3个国家的资本市场仍然显得较高，以6月11日收盘价为基准，巴西圣保罗证交所指数目前的平均市盈率为15.62倍，印度孟买SENSEX 30指数目前的平均市盈率为17.14倍，而以美元计价的囊括了俄罗斯所有股票的俄罗斯RTS指数目前的平均市盈率则仅有12.27倍。

　　国联证券研究员洪阳表示，前两年市场持续走强，资金驱动因素较强。经过本轮调整之初开始的价值回归讨论，以及上市公司遭遇的宏观经济通胀之痛后，2008年A股市场驱动力开始从资金向业绩转型，市场回到以业绩增长为重心的轨道上，但估值倍数的收缩与扩张仍决定市场的基本运行方向。此外，上市公司业绩在2007年获得爆发性的增长，也是导致A股市场估值水平大幅回归的重要因素。

　　2007年2月最后一个交易日，上证指数收于2880点左右，而当月月末沪市平均市盈率高达39.56倍，远高于目前上证指数的估值水平。

　　洪阳认为，作为新兴市场国家，国内的A股市场相比成熟市场也应当分享到中国经济高速成长的果实，理应享受一定的高估。但是当市场开始转变为以业绩作为驱动主因的时候，估值水平必然经历回归过程。

　　世界成熟市场的主要指数目前的估值水平都在20倍以下。其中，道琼斯工业平均指数目前的平均市盈率为15.21倍，日经225指数的平均市盈率为16.89倍，集合了欧盟最大的50只股票的道琼斯欧元50指数目前的股指水平更是低至10.44倍，而恒生指数目前的估值水平也仅有13.39倍。

　　一位券商研究员表示，经过大幅调整后，若不考虑“大小非”减持的因素，现在市场价位风险和收益基本处于平衡态势，估值水平已经反映了A股所面临的一些宏观和企业层面的风险。H股2008年动态市盈率在16倍左右，目前A股估值水平采用2007年数据在26倍市盈率左右，采用2008年预测数据为21倍左右，无论是与国际市场相比，还是与A股历史上的市盈率波动水平相比，均不能再称为高估。

　　考虑到A股市场的封闭性和国内市场充分的流动性，A股市场比H股市场稍微高出20%到30%，即20倍到22倍的市盈率也是基本合理的。总体而言，A股市场经过前期大规模调整后到现在估值基本趋于合理水平，如果不排除业绩与资金供求的超预期悲观，则仍可能有下行空间。但是，从长期来看，目前市场的估值水平已经较为合理，A股市场的投资价值也开始显现。

唯政策才能改变市场预期

　　市场大跌的原因主要在于以下三点：首先，政策预期的改变是破位下跌的根本动力。央行在上周末宣布将存款准备金率上调1个百分点，在CPI公布之前便采取紧缩措施，而且力度如此之大，完全超过以往惯例，显然出乎市场预料。之前普遍的预期是随着CPI的逐渐回落，从紧的货币政策可能在未来逐步松动，从而使处于紧缩压力之下的企业获得喘息机会。但央行这一出人意料的举动使这种预期彻底改变，这意味着从紧政策在可预见的未来将会持续下去，本已处于压力之下的众多企业将面临更为严酷的经营环境，而企业利润未来会呈现下滑趋势，从而使市场的基本面彻底逆转，股市焉能不跌？另一方面，一些预期中的政策调整尤其是价格管制政策的改变，因为一些特殊原因被暂时搁置，也使得市场期待中的投资机会被暂时扼杀。有关人士在周初表态，暂缓油气价格管制政策的改革，使得市场期望中的相关股票的行情被暂时终止，失去此重要支撑后，市场破位也就在所难免。因此从根本上说，这一次是政策打破了政策底。

　　其次，外围市场环境的恶化造成负面冲击。上周国际原油价格接近140美元新高，国际股市跌声一片，特别是美国股市破位下行，似乎已进入新一轮熊市，这必然给A股市场造成压力。

　　第三，一些突发事件的心理影响。一段时间以来，我们的近邻越南陷入了严重的金融危机，通胀恶化、货币大幅贬值，股市暴跌，这种情况很容易令人联想起10年前的亚洲金融危机。虽然没有足够的可比性，但对于人们的心理冲击不可低估。

　　既然是政策打破了政策底，那么“解铃还需系铃人”，市场的低迷还需要相应的政策措施来改变。如预期中的价格管制政策的改革，其实并非针对股市，改革的实质在于理顺价格体系，给市场释放正确的信号，从而促进消费改革，并最终抑制能源价格的持续上涨。而当前采用的补贴方式，不仅成本过高，而且有失公平，客观上助长了能源消费的增长，而将通胀成本独自扛起，实在是得不偿失，对此进行的改革，理应越早越好。再如那些计划中的创新，本来是资本市场的应有之物，其作用是促进市场的均衡与完善，过去那种一边倒的市场结构很容易出现暴涨暴跌，应该通过改革创新加以修正，否则等于是将稳定市场的责任完全背在自己身上，必然不堪重负。

　　更重要的是，今后在出台相关政策措施时，是否应该更多的考虑到资本市场的反映。目前资本市场已经在国民经济中占有越来越重要的地位，从某种意义上说，维护市场稳定是维护社会稳定的重要组成部分，因此绝不能让资本市场总是成为政策调控时的牺牲品。

　　综上所述，由于政策改变了预期，因此市场调整也将超出以往的市场预期，对此要有充分的心理准备。而低迷状况的改变，将有赖于一系列政策措施的调整。