随着二级市场的风云变幻，QFII曾经热捧的上市公司定向增发热情也渐退。 天狼50的数据统计显示，上半年QFII只参与了四次上市公司的定向增发，分别是华微电子、华天酒店、贵航股份、远兴能源，参与的量相对较少，其中QFII与公募基金同时参
随着二级市场的风云变幻，QFII曾经热捧的上市公司定向增发热情也渐退。
天狼50的数据统计显示，上半年QFII只参与了四次上市公司的定向增发，分别是华微电子、华天酒店、贵航股份、远兴能源，参与的量相对较少，其中QFII与公募基金同时参与的只有两次；而2007年全年QFII参与了11起上市公司的定向增发，2006年全年QFII更是参与了18起定向增发。
作为进入内地股市最早的QFII，瑞银参与上市公司的定向增发同样出手谨慎，去年下半年迄今，瑞银总共只出手4次；令人费解的是，山东黄金和中金黄金同时作为其进入内地市场第一批配置的股票，2008年第一季度这两家公司均进行了定向增发，瑞银在两者定向增发之时均选择了回避；不过，两家上市公司的一季报显示，瑞银第一季度分别加仓山东黄金1万股，中金黄金5万股。
QFII冷落定向增发
天证投资分析师王娟表示，5月份上证指数震荡走低，全月下跌了8.19%，而QFII总体仍然维持净买入，达到了27.747亿元。全月QFII累计净买额排在前五位的股票分别是浦发银行、中金黄金、大秦铁路、兴业银行和中国石油，净买金额分别为4.71亿元、4.13亿元、3.94亿元、3.21亿元、2.53亿元。
“QFII做多热情不减的同时，对于定向增发的冷落，或许更多是出于对一年锁定期后市场的不确定性的担心。”一位业内人士如是分析。
天狼50的统计也表明， 2006年时，25家公募基金参与了89起定向增发，而同时10家QFII参与了18起；2007年，30家公募基金参与了61起定向增发，而同时6家QFII参与了11起。
2008年，大牛市的消亡也减少了QFII出手定向增发的次数。QFII总共参与了贵航股份、华微电子、华天酒店、远兴能源等屈指可数的几次增发，而其中QFII与公募同时参与的只有华天酒店和华微电子两次。
华天酒店是一家主营餐饮、客房出租、文化娱乐的公司，而华微电子则是一家属于电子元器件制造业的公司，两者主营业务相距甚远；而此后在能源股远兴能源的定向增发中，更是没有公募基金的身影，却有了两家QFII比尔盖茨和梅琳达基金会、瑞士银行现身的现象。
而从参与的QFII主体来看，富通银行、比尔盖茨和梅琳达基金会、瑞士银行、斯坦福大学等几只QFII相对出现频率较高，近一年半的时间都参与过不止一次的定向增发。
惊人一致的投资路径
这其中，瑞银作为参与定向增发的常客，在自己的重仓股中金黄金和山东黄金上的缄默不语，却有些出人意料；更令人费解的是，2008年第一季度，瑞银对两只黄金股同时小幅做多，分别加仓了中金黄金5万股和山东黄金1万股。
3月3日，中金黄金的定向增发结果正式公布，包括华夏、华商、嘉实、南方、友邦华泰等五家基金公司在内的特定投资对象分享了2564.1025万股增发股，其中未见瑞银的身影；而早前的一月份，以南方基金为首的7家机构参与了山东黄金1788.4051万股的定向增发，同样瑞银并不在其列。
对此，英大证券研究所所长李大霄分析，瑞银看似矛盾的举动背后可能是对于定向增发解禁后的长期前景不看好，对国际金价是否持续高企表示怀疑，但小幅加仓又表明瑞银判断短线的盈利空间尚存。
其实，瑞银对于两只黄金股的投资，却早已经开始。
WIND资讯的数据显示，2004年6月，瑞银几乎同时进驻山东黄金和中金黄金，买入中金黄金对应的成本区间在10~7元一线，而买入山东黄金对应的成本区间在5.4元~3.9元一线，分别以持股538万股和557万股成为第一大流通股股东，而当时两只黄金股普遍出现成本增速快于主营业务收入增速，从而拖累净利润增速大幅低于预期的现象。而第三季度瑞银就分别净抛出了山东黄金150万股和中金黄金100万股，从而均丢掉了第一大流通股东的地位。而之后的两年间，瑞银对于两只黄金股加仓减仓的动作始终保持步调一致，一直保持在他的投资组合中。
但是，2007年，瑞银却开始不停减持两只黄金股，2007年第一季度，瑞银持有中金黄金585.22万股，之后三个季度分别减持了103万股、160万股、77万股，排名也滑落到了十大流通股股东的第六位；同一时间段，瑞银持有山东黄金557.58万股，之后分别减持了113万股、232万股、67万股，排名滑落到了第十一位。
对此，国都证券分析师段振军在接受记者采访时，肯定了中金黄金的投资价值，他表示由于公司是中国黄金集团旗下唯一的上市公司，资产注入预期强烈，已进行完第一次资产注入后公司的年矿产金达到13~14吨，铜产量达到1.2~1.3万吨，预期母公司未来仍然将分两次资产注入，上市公司同时存在收购集团资产、整体上市的可能。
而长城证券分析师雷万钧同样向记者表示，山东黄金的投资价值归结为矿产金能力的提升和资产注入预期渐强。他表示在今年一月份的定向增发完成后，公司的矿年产金从5.45吨大幅增长至13.16吨，提升了113.9%，而未来内部挖潜尚有三金岛金矿、焦家金矿等待扩建，而集团公司在外部扩张方面也已经控制了多个金矿，未来将陆续注入上市公司。
加仓被套背后的逻辑
然而令人困惑的是，瑞银的一季度加仓似乎看走了眼，两只黄金股领跌于大盘。
选取一季度后4月1日到5月30日这一统计周期分析，上证指数下跌了1.13%，而山东黄金则下跌了9.28%，中金黄金更是下跌了17.12%，瑞银在两只股票加仓部分的浮亏就达到了0.95亿元。
TOPVIEW的统计数据也表明，单凭瑞银的一己之力显然难抗公募
保险等机构在内的做空洪流。同一时间段，中金黄金的劵基减持就达到了11.31%，而山东黄金的劵基减持更达到了25.37%，其中公募基金更是成为空军的主力，4月1日到5月26日，基金席位在中金黄金上的净卖出为9.1673亿元，在山东黄金的净卖出为18.6647亿元，QFII与公募的分歧在个股投资价值的判断上依旧。
对此，有业内人士分析可能瑞银基于对金价上涨的趋势谨慎看多而小幅度加仓，但回避了两只黄金股的定向增发可能是因为对一年锁定期后国际金价趋势的不明朗而没有出手。
理柏中国的冯志源表示，截止到5月末，今年QFII的A股基金小幅跑赢公募基金，平均下跌幅度28%，但值得注意的是，外国投资者对QFIIA股基金的态度开始转变，5月份的《理柏中国基金市场透视报告》中指出，在9只已公布资产数据的QFIIA股基金中，5月2只呈现净申购，7只是净赎回，而19家QFII的资产规模由83.07亿美元减少到78.37亿美元，整体单月减少持有达到5.66%。
“就QFII开始整体出现净赎回的趋势来看，很可能会进一步制约QFII参与定向增发和抄底加仓的力度。”齐鲁证券分析师张宾对此表示出了自己的担心。
